来源：证券之星
-11-03东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《费用波动影响短期盈利，看好长期成长空间》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为237.36元，当前股价为227.99元，预期上涨幅度为4.11%。
古井贡酒(000596)公司公布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 101.02 亿元(yoy+25.2%)，归母净利润 19.69 亿元(yoy+28.0%)；其中 21Q3 实现营收 30.95 亿元(yoy+21.4%)，归母净利润 5.90 亿元(yoy+15.1%)。核心观点产品结构稳步升级，合同负债增长亮眼。21Q3 省内市场：1）受益于消费升级和价格带上移，300 元以上价格带的古 16/古 20 在合肥等市场放量，实现高增长，预计增速在 50%以上； 2） 200 元作为下一阶段的主流价格带，预计古 8 增速在 15%以上；3）120 元是目前主流价位带，预计古 5 同比持平或略降；4）80-100 元价格带持续萎缩，预计献礼等同比下滑。综合，省内产品结构保持升级趋势。 省外市场中， 黄鹤楼预计基数效应减弱，同比实现稳定增长。21Q3 末，合同负债余额 27.93 亿元，环比增长 26.2%，同比增长 229.7%，增长亮眼，渠道打款积极，有望支撑后续业绩释放。毛利率小幅下滑，管理费用增长影响净利率。21Q3 毛利率 75.25% (yoy-0.27pct)， 预计古 20 等对渠道支持较多，毛利率未完全体现； 前三季度毛利率 76.05% (yoy+0.06pct)。 21Q3 销售费用率 28.27%(yoy-1.10pct)，管理费用率 9.04% (yoy+2.29pct)，税金及附加占营收比重 14.62% (yoy-1.16 pct)。综合，21Q3 销售净利率 19.64% (yoy-0.99pct)，主要因为管理费用率上行。省内巩固优势省外加速拓展，徽酒龙头行稳致远。 安徽省内消费升级趋势加速，公司加快培育古 16/古 20，占据价格带升级前沿；当前公司对古 20 的费用支持较多，预计待产品体量到一定规模，费用占比收缩后，古 20 将在报表端贡献更大增量；市场操作方面，公司加强市场管控，推动古 20 批价和终端售价上行。省外市场，公司稳步推进以古 20 为核心的全国化战略，在地面销售队伍的推进下，稳步发展消费者群体，重点发展河南、河北、江苏、浙江等市场，推动省外收入占比提升。短期费用波动不影响公司长期成长趋势，看好公司未来业绩增长空间。财务预测与投资建议：下调营收和毛利率，预测公司 21-23 年每股收益分别为 4.50、5.52 和 6.61 元（原 21-23 年预测为 4.54、5.56、6.67）。结合可比公司，给予 22 年 43 倍 PE，对应目标价 237.36 元，维持买入评级。风险提示：黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为256.96；证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。
