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6月28日，来自北京的百望股份有限公司 BAIWANG CO., LTD.（简称"百望云”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是公司第1次递交上市申请，独家保荐人为海通国际。
来源：招股书
此前，百望云曾于1月7日与中信建投证券就筹备A股上市订立辅导协议。但鉴于整体A股审批流程，后于9月暂停上市辅导。
如今，百望云将融资目标瞄准了港股市场，是时机成熟的志在必得，还是寻求机遇的冒险一搏？
备受巨头青睐，百望云融资不断
百望云成立于，是一家综合企业数字化解决方案提供商，专注于处理各种交易凭证，包括但并不限于发票、收据、单据及其他会计凭证，通过自主开发的智能商业平台——百望云平台提供财税数字化及数据驱动的智能解决方案。
根据招股书显示，百望云现有两大业务：
（1）在云及本地部署应用程序交付的财税数字化解决方案，包括电子票据合规管理、智能财务及税务管理以及智能供应链协同解决方案。就云化财税数字化解决方案收取经常性订阅费及使用费；就本地部署财税数字化解决方案收取软件许可费、一次性实施费及年度维护费产生收益。
（2）数据驱动的智能解决方案，包括数字精准营销服务及智能风控服务。就数据驱动的智能解决方案收取销售费、使用费及年度订阅费产生收益。
来源：招股书
客户方面，百望云抓住了企业数字化交易的市场机遇，吸引了大批KA客户，包括国内一些最大的商业银行、保险公司、互联网服务公司以及其他行业的领先企业集团。
，百望云利用财税数字化解决方案，服务约344名KA客户，其中包括工商银行、中国人寿、沃尔玛、美的、真功夫等行业头部企业，约15000名中型市场客户及约1700万名非付费用户；利用数据驱动的智能解决方案，百望云服务101名客户，完成约1300万个企业运营报告查阅请求，其中约160万家企业被纳入提交的企业运营报告。
来源：招股书
截至12月31日止，云财税数字化解决方案KA客户收入留存率达104.4%的高水平，也反映出了百望云客户粘性较强。
来源：招股书
踩上了“互联网+税务”这条高景气赛道，百望云也备受资本青睐。根据天眼查数据显示，百望云迄今已完成6轮融资：
5月，即成立当年，百望云完成了天使轮融资；
10月，百望云获得了达麟的投资；
3月，百望云获得阿里巴巴领投A轮融资，融资金额5.17亿元；
同年8月，百望云完成了约5亿元的B轮融资，本轮融资由深创投、东方富海及国家中小企业基金三家领投；
3月，百望云完成了C轮融资，本轮融资由星元创新资本领投，金额达数亿人民币；
6月，玖兆投资与上海大众、复星投资完成对百望云的新一轮5亿元的Pre-IPO轮股权投资，股东阵容进一步扩大。
根据招股书显示，本次IPO前，阿里巴巴持股11.87%，为百望云第二大股东；复星国际持股5.31%，为百望云第六大股东。
可以看到，从成立以来，百望云融资历程相对顺利，每隔2-3年便能获得新一轮的融资，为其未来发展提供了坚实的财务基础，也反映了市场对其前景的认可。
下面，结合财务数据，我们来看看百望云的发展前景到底如何。
三年亏损累计近10亿，付出与回报难成正比？
根据招股书披露，百望云于、及的收益分别约为人民币2.91亿元、4.54亿元及5.26亿元。从营收变化来看，营收同比增长55.9%，营收同比增长15.9%。
从营收构成来看，财税数字化解决方案实现营收1.58亿元，占比30.1%；数据驱动的智能解决方案营收2.64亿元，占比50.1%，其中，数字精准营销服务营收1.7亿元，占比32.4%，智能风控服务营收0.93亿元，占比17.7%；本地部署财税数字化解决方案营收0.93亿元，占比17.8%。
来源：招股书
从营收构成变化来看，财税数字化解决方案占总营收比重由的42.7%降至的30.1%；本地部署财税数字化解决方案占总营收比重从同期的33.3%下降至17.8%。
同期，数据驱动的智能解决方案占总营收比重从21.6%大幅提升至50.1%。其中，数字精准营销服务占总营收比重从9.6%大幅提升至32.4%，智能风控服务占总营收比重从12%提升至17.7%。
从以上数据可以看出，百望云的收入增长还是较为强劲的，这也主要得益于业务重心逐渐向数据驱动的智能解决方案转移，并且在这条道路上成效卓著，数字精准营销服务似乎有望成为未来业务增长的重要驱动力。
不过，百望云的毛利率并不太稳定。从46.1%提升至47.6%，后又于大幅降至40.8%，减少了6.8个百分点。其中，数据驱动的智能解决方案毛利率波动较大，从的37.3%，大幅提升至的50.9%，后又下降17.4个百分点至的33.5%。这也是招股书中波动较为厉害且值得关注的一项指标。
来源：招股书
从净利润来看，-，百望云一直处于亏损状态，亏损净额分别为3.89亿元、4.48亿元及1.56亿元，三年累计亏损近10亿元。
从三大费用来看，-，百望云研发费用占比由39.2%下降至27.4%；分销及销售费用占比由26.8%下降至18.8%；行政费用占比由19.2%下降至14%。
三大费用合计占营收比重由的85.2%下降至60.2%。
不过，虽然研发投入占比有所下降，但投入金额逐年稳步提升，我们还是能够感知到百望云拥抱数字科技的决心。
在三年营收增长、毛利率波动不定、净利润亏损的境遇下，百望云总的销售成本也一路飙升。，百望云销售成本由1.57亿元提升至3.11亿元，增幅高达98.6%，近乎翻倍。
而在3.11亿元的销售成本中，1.54亿元的转介费（数字精准营销服务向营销代理支付的费用）占比最大，达49.3%，较增长了139.2%。
这也就不难解释，即使在营收稳定增长的情况下，毛利率不稳定甚至下降了。
来源：招股书
据悉，百望云的数字精准营销服务，主要还是依靠营销代理向潜在客户推广金融产品，，公司营销代理高达500名。
百望云在招股书中表示，过去三年产生亏损净额，主要是由于就公司的数字精准营销服务向营销代理支付的巨额转介费，以及用于支持公司不断扩张的业务运营的员工成本。
逐年增加的研发费和高企的转介费，使得百望云即使在营收增长的情况下，依然受困于亏损。
最后，我们来看看百望云现金流如何。根据招股书数据显示，百望云近三年的经营活动所用净现金皆为负，分别为-0.8亿元、-0.14亿元及-0.64亿元；投资活动所用净现金分别为-2.09亿元、-1.9亿元和-1.89亿元。
两项指标综合影响下，百望云的年末现金及现金等价物已从的5.05亿元下降至的2.37亿元，下降53.07%。尽管百望云称营运资金充足，但2.37亿元的现金储备量恐怕仅够维持现状。
来源：招股书
综合以上财务数据，可以看到百望云有意将业务重心转向数据驱动的智能解决方案，在这过程中，虽然成绩增长可喜，但也对百望云的大数据分析、AI技术能力提出了新的要求，不断投入的研发费用及高企不下的销售成本，可能会让该项目从企业发展的“驱动力”变成规模升级的“阻力”。
爆发式增长下的财税SaaS市场，机遇与挑战并存
当前，我国财税相关交易数字化市场正进入加速增长期，相关业务服务随之迎来了爆发式增长。
在传统的财税产业中，财税服务过程往往被割裂成若干个不同的环节，冗长而又繁杂。随着近些年来技术不断革新以及数字化进程不断提速，财税服务已经从人工、小型的第三方公司向规模化、智能化进行转变。
根据弗若斯特沙利文报告，在整体财税相关交易数字化市场中，中国的云端财税相关交易数字化市场占比不断增加，从的18.9%增至的40.7%。预计到2027年，市场占比将达到66.8%。这一趋势得益于市场对提升经营效率的需求增加和对云化解决方案的接受程度提高。
来源：招股书
《中国财税SaaS行业白皮书》显示，我国目前的财税SaaS正处于最基础的提升财税处理效率阶段向线上化财税数据分析阶段的过渡过程，即当下正在往财税数据的全面线上化，实现精准全面的数据分析的方向而发展。
据灼识咨询测算，中国财税SaaS行业市场规模在达到近100亿元人民币，预计在2026年将超过300亿元人民币，复合年均增长率达到25.9%。中国财税SaaS行业有望保持高速增长，未来市场空间广阔。
由此看来，百望云正是踩准了这一市场风口之上。不过，赛道上的玩家多且杂，长远来看，百望云的竞争压力并不小。
来源：CIC灼识咨询
行业白皮书显示，在中国财税SaaS行业的分类及代表玩家中，发票类SaaS厂商以百望云、诺诺网、高灯科技为代表，结算类SaaS厂商以汇联易、分贝通为代表。针对中小企业客群，部分企业的诉求为覆盖记账、凭证生成、单据审核、报表生成等一体化的流程服务，在这一系列的财务类SaaS领域中，主要厂商代表包括税友股份(603171.SH)、金蝶国际(0268.HK)、用友网络(600588.SH)。
来源：CIC灼识咨询
可以看到，国内第一梯队的财税SaaS厂商，如税友股份(603171.SH)、金蝶国际(0268.HK)、用友网络(600588.SH)等上市公司服务地区范围广，业务覆盖全，可通过全模块覆盖实现企业的业财税一体化流程融合。
根据公开数据显示，，税友股份（603171.SH）实现营收16.98亿元，同比增长5.8%；研发费用投入为4.31亿元，同比增长13.9%。
金蝶国际（0268.HK）营收48.66亿元，同比增长16.57%；研发投入14.58亿元，同比增长15.7%。
用友网络（600588.SH）营收92.6亿元，研发投入29.2亿元，同比增长24.5%。
从营收规模来看，百望云虽有阿里巴巴等巨头撑腰，但与赛道第一梯队的玩家仍存在一定量级的差距。并且，在研发投入发面，我们也能够看到市场竞争的激烈，头部厂商们不断增加研发投入力度，争先抢占市场。
我们再来看看与百望云同一梯队的慧算账。
6月30日，慧算账紧跟百望云步伐，正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人。
招股书显示，在-，慧算账的收入分别为2.75亿、3.47亿和5.16亿元，相应期间的净亏损分别为2.99亿、6.83亿和5.06亿元人民币，三年累计亏损近15亿。
来源：慧算账招股书
总体数据来看，百望云与慧算账在营收规模上较为接近。同时，慧算账也同样面临着销售成本、研发投入逐年增长、净利润连年亏损的问题。
在营收构成上，-慧算账来自基于SaaS的解决方案（提供财税解决方案）的收入分别是2.5亿元、3.09亿元、4.53亿元，占营收比重分别为90.9%、89%、87.7%，均近九成。也就是说，慧算账收入存单一化问题。
来源：慧算账招股书
不过，慧算账也在寻找新的业务增长点。-期间，业务服务（咨询服务和撮合引流服务，涵盖工商登记等）占营收比重分别为9.1%、11.0%、12.3%，贡献占比逐年提升。
通过与国内第一梯队玩家及规模较相近的慧算账比较，我们不难看出，无论是头部企业还是后续的竞争者，确保技术创新和产品不断升级都是在市场竞争中取得持久优势的关键。
我国云财税相关交易数字化市场虽然发展前景佳，但门槛不低，参与者需配备较多的先进技术来确保产品功能的安全性与可靠性，由此来实现一站式服务能力。因此，这也是一门高成本生意。
尽管百望云的数据驱动的智能解决方案业务收入增长迅猛，占据营收半壁江山。但该业务转介费用高昂，销售成本持续增加，使得毛利率大幅波动，想要扭亏为盈依然有很长的路要走。
对此，百望云在招股书中表示，公司于可见将来可能继续产生净亏损、净流动负债及经营活动所用现金净额，这可能使公司面临流动资金风险。对于盈利途径，百望云称，将推动收入持续增长，留住现有KA客户及扩大客户群，并优化运营及提高规模经济及成本效益。
此次冲刺港交所IPO，更像是百望云解决资金压力的冒险之举，面临赛道上各大竞争对手，百望云要想在市场中站稳脚跟，不仅要持续加强自身核心竞争力，在成本管理方面也要进一步发力，探索出新的盈利模式。
文：桑迦/数据猿
