#基金三季报# 银华基金贾鹏
报告期内基金的投资策略和运作分析
3季度，全球经济在疫情的长尾效应下艰难运行。疫情反复导致需求端恢复缓慢，而供给端释放能力同样受到抑制。大类资产表现上，除能源及工业商品继续强劲上涨外，其余普遍震荡偏弱，大体反映了由“再通胀”逐渐切换至“类滞胀”的困境。国内方面，经济下行压力进一步显现，但政策层面如何应对，特别是如何与中长期转型方向相结合，成为考验决策者智慧的难题。在流动性维持中性偏宽松的背景下，权益市场保持了较高的活跃度，且板块继续轮动，周期行业逐渐接替新能源成为市场的热点，而消费仍旧弱势。分化背后主要是政策与基本面共振的结果。从政策角度看，近几个月可以看到针对互联网、医美、教育、游戏、白酒、医药等消费行业的负面政策偏多。反观周期行业，在双碳约束的背景下，限产、限电等政策频出，进一步加剧了供需紧张的局面。从基本面看，商品价格暴涨是股价上涨最直接的催化剂。而消费的基本面仍在底部震荡，影响因素包括疫情下的收入预期不振、上游价格上涨侵蚀利润等。
3季度，本基金总体保持了较高的权益仓位，结构上根据行业景气度以及市场预期的变化延续了再平衡的操作。行业配置相对均衡，持仓以科技和消费为主，并在三季度下半段小幅增加了周期和低估值板块的持仓。
展望4季度，全球经济“类滞胀”的格局仍待打破，其中各国情况存在分化。美国供需格局相对较好，带动其货币政策逐渐进入到以taper为起点的紧缩周期，进而成为主导全球流动性变化的核心因素。国内方面，在电力紧张、能耗双控的影响下，宏观组合逐渐由“需求走弱”转向“供需双弱”，财政货币政策总体易松难紧，具体应对方式成为核心关注点。权益市场方面，流动性仍然支持结构性的行情，但是需要谨慎选择个股，重点关注景气度与估值的匹配程度。我们关注几个方向的机会：1）科技方向注重性价比更优的标的。从中期维度看，科技仍然是景气度最好的赛道。但从短期维度看，核心标的估值已经偏高，我们会适当做一些结构调整，寻找一些有预期差或者性价比更高的板块和个股。2）优质消费超跌的机会。近期消费行业受政策和基本面双重冲击，整体跌幅较大。向后看，随着疫苗接种率的提升，新冠小分子药物研发的推进，经济活动恢复正常是确定的方向，相关公司的业绩有望逐步走出低迷。长期看，消费升级的大方向仍在，我们会在我们会在接下来的一段时间逐渐加大优质消费个股的配置。3）关注新旧基建的机会。下半年经济压力仍较大，预期财政政策将明显发力，基建有望成为下半年稳增长的重要抓手，适当关注相关机会。
4季度，本基金继续基于行业基本面动态节奏和中长期趋势展望做比较，组合总体将保持攻防平衡。结构上，相对更看好价值类和中长期逻辑通顺且短期悲观预期已反应相对充分的消费和科技赛道。
贾鹏团队12月最新投资观点
●看好方向：消费及其他存在复苏空间的产业、科技、新基建、港股
●代表产品：银华信用双利、银华多元视野、银华远景等
伴随着三季报数据公布完毕，A股迎来一段较长时间的业绩真空期。除了关注高景气度和稳增长方向，我们还会适当关注经济复苏方向，力争整体上的均衡：
（1）仍然力争把高景气成长产业链叠加政策支持作为组合获取超额收益的主要来源。在传统的地产基建空间有限的前提下，产业本身景气度高、又符合政策长期目标或短期财政方向的相关产业仍然会是市场的主线。我们继续看好科技和新基建板块，并力争在内部寻找性价比更高的方向。近期关注符合“碳中和”政策目标的新能源产业链中与电网升级改造产业链相关的环节，以及产业升级趋势中汽车“电动化、智能化、国产化”相关行业。
（2）继续关注消费及其他存在复苏空间的产业。短期看“奥密克戎”新冠病毒变种给经济带来极大的不确定性，但是中期维度看复苏仍是确定的方向。当前消费板块的估值调整已经相对充分。长期来看，消费升级的大趋势并未发生变化。我们重点关注白酒、啤酒、餐饮供应链等板块，积极继续寻找超跌的优质个股的机会，但操作不会太快。
（3）对于港股，我们认为一些板块已经处在底部位置，我们会在接下来一段时间重点关注，如创新药、可选消费等。
#基金三季报#银华基金周书
投资策略和运作分析
今年以来为什么白马股和价值股出现了大幅回调，而煤炭钢铁有色化工石油石化这类周期股却领涨市场？核心就是政策的变化和过去几年的上涨推高了消费行业的估值。今年国家提倡“共同富裕”，决定要搬开医疗、教育、住房这“三座大山”，因此医保带量采购和限价使得许多医药股失去了业绩弹性；课外培训机构被叫停；房地产受国家政策限制，中报业绩显示企业增收不增利。同时，国家提出“碳中和”和“碳达峰”的战略目标，提倡大家使用新能源，限制高排放高耗能行业。对碳排放最多的电解铝、火电、钢铁、水泥等行业进行限制。因此，在需求上升、供给减少（国内限产、进口减少）的情况下，煤价、钢价等大宗商品价格大幅上涨，这些企业中报利润翻倍增长，股价领涨。
然而，今年的经济数据却不容乐观。国家统计局发布了9月中采PMI指数。9月份制造业PMI自3月以来再次降至荣枯线以下，以来第一次出现连续6个月回落的情况。国内大宗商品价格攀升带来的成本压力，使得制造业供需两端都受到较明显冲击，保供政策迫在眉睫。生产指数回落速度明显，经济供给层面的情况不容乐观。内外需指数继续走弱，外需指数连续5个月处于荣枯线以下。限电导致企业开工不足，原材料消耗速度慢于预期，产成品库存又快速消耗，企业仍处于被动补库存阶段。
最近，央行召开三季度货币政策例会，相比二季度例会，对经济的表述更趋谨慎，对货币政策的表述边际增加“增强信贷总量增长的稳定性”。同时货币政策例会较为罕见的提及地产，增加了维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，边际上对房地产市场增加了正向的表述，叠加9月份以来按揭贷款的发行量增加，综合来看央行对于地产按揭贷款部分预计边际有所放松。
预计未来的货币政策和财政政策会更加宽松，基建发力、地产回暖值得期待。我们要找低估值高增长而且国家政策支持的行业，比如未来承担新能源电网和储能建设的板块，目前估值在低位，订单增速也非常可观。同时，建造需要的大宗原材料，比如煤炭钢铁有色玻璃水泥等，这些板块许多个股估值都非常便宜，并且业绩增速很快，在金九银十的开工旺季到来之际，库存也很低，在供给侧改革之后，没有过剩和新增产能，目前在限电的政策下，供给缺口短期难以弥补，价格易涨难跌，也是阶段性好的投资方向。
智能化，机器替代人工，是我们未来看好的长期方向之一。这个方向上的许多细分领域的龙头公司现在市值还非常小，估值也很便宜，业绩增速很快，就像我们过去几年一直持有的防水行业龙头、建筑信息化龙头和工程机械龙头一样，有成长为10倍股的潜力，我们会仔细研究和认真挖掘。
未来的投资不能再有对盈利模式的崇拜和唯赛道论，我们要更努力地自下而上发掘优质成长股。我们未来主要投资三个方向：一是建造板块，二是智能化方向，三是有壁垒的消费行业龙头。我们会自下而上发掘优质个股，努力为持有人带来好的回报。
#大V独家解读A股大跌#
”展望后市，我们认为不必过分悲观。在经济基本面稳中趋弱，宏观政策稳中趋松的背景下，市场继续大幅调整的空间相对有限。连续两日下跌之后，前期估值偏高的行业已经消化了部分估值，而盈利增长的趋势还没有结束。
短期内，需要等待市场避险情绪逐步降温。拉长视角看，医药、消费仍是长期优质赛道，新能源、半导体仍是科技创新、产业升级的主线。
本周建议关注政治局会议对下半年政策的定调和美联储7月议息会议对缩减购债规模的表态。“
️ 复盘
今日两市继续下跌。核心指数方面，上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.49%、3.53%和4.11%；行业普遍跌幅较大，电新、建材、食品饮料、钢铁跌幅靠前。
市场解读
政策面上，近期教育、地产、互联网等行业政策密集出台，引发市场对相关行业前景的担忧，市场继续下跌，我们理解是避险情绪进一步扩散。
交易环境和结构上，从公募基金二季度持仓数据看，消费板块减仓较多，但整体食品饮料、医药等行业仍是超配排名前二的行业，电新、半导体等热门赛道的拥挤程度也比较高。
基本面上，整体宏观经济复苏的斜率在二季度见顶，后续将逐步回归潜在增速；前期大宗商品价格上涨对中下游企业、中小企业成本端的影响仍在；而南京疫情已确认为变异毒株，传播速度较快，疫情反复使得服务消费的复苏前景再度面临较大不确定性。
外围环境上，中美天津会谈结果低于市场预期，经贸、科技等方面的摩擦短期内很难消除。整体看，市场集中面临多重负面因素，一次性释放幅度较大。
后市观点
展望后市，我们认为不必过分悲观。在经济基本面稳中趋弱，宏观政策稳中趋松的背景下，市场继续大幅调整的空间相对有限。连续两日下跌之后，前期估值偏高的行业已经消化了部分估值，而盈利增长的趋势还没有结束。
短期内，需要等待市场避险情绪逐步降温。拉长视角看，医药、消费仍是长期优质赛道，新能源、半导体仍是科技创新、产业升级的主线。
本周建议关注政治局会议对下半年政策的定调和美联储7月议息会议对缩减购债规模的表态。
✍ 银华基金研究部
投资基金“躺平”和“躺赢”之间，你需要做到什么？
开年来，基金起起落落
很多人受不了割肉出局
也有很多人真的躺平了
一副“人为刀俎我为鱼肉”样子
但是如何做到躺平并且躺赢呢？
前些时间我们看到富国的朱……的基金
有人躺平10几年而躺赢20-30倍
也有人投资了某基金
躺平近而躺输在黎明前一刻
基金如何做到躺平而躺赢
我觉得三个方面做到
一是选择优质的基金经理
只有优质的基金经理才能保证
基金有可能躺赢
这个基本可以说成功70%
二是选择那些优质基金经理的优质赛道
这个也是非常重要的
比如今年董……非的兴全趋势投资混合
最近8个月增长2%左右
而同期的老牌基金
银华富裕……增长27%
你能说董不是好的基金经理吗？
他确实是，但是这个阶段赛道差了点
三是选择那些经历了牛熊市仍然保持
很好成长的基金
这个很容易找的
就找那些在任左右基金经理
找他们的基金去看就知道
你们有哪些观点，一起说说看看
#基金# #投资理财# #理财# #基金实战# #我要上头条#
#基金三季报#银华基金孙蓓琳
四季度市场及投资展望
今年以来，我们看到从的疫情环境转变为的后疫情环境，各行业的基本面趋势发生重大变化。第一，消费特别是中低端消费持续低迷，疫情对中低收入人群的影响开始显现。第二，房地产政策降低了地产开发企业的周转率，影响整条地产产业链。第三，上游价格大幅上涨挤压中游的利润空间。第四，其他国家的生产部门逐步恢复以及全球航运有效供给不足带来运价飙升对出口型企业形成非常大的压力。第五，互联网行业的系列政策压制了互联网主要公司的扩张速度。这五个变化使得不少重要行业在的景气度都不高。少量细分行业的高景气度就显得尤为稀缺，这种景气度的相对变化导致了春节之后的风格切换，从偏好确定性更强的公司，转向偏好阶段成长性更强的公司。核心资产大面积跑输指数，机构投资者不断减持核心资产买入高景气度的几个细分赛道。这一现象在7月份开始演绎得特别极致，导致了双创指数与沪深300指数之间巨大的剪刀差。
3季度我们组合调整的主要方向，一方面是继续增持了碳中和相关的受益行业与公司。今年以来，我们看到各种政策与产业发展规划都围绕“双碳”展开，一方面对高耗能产业进行了严格的控制，另一方面新能源政策围绕电动车、光伏、风电等绿色能源持续展开。因此三季度在组合上继续增加相关优秀企业的配置，此外逐步减持了去年开始较为看好的军工板块。对军工板块的减持主要基于以下两个方面的考虑：一是去年开始，我们看好未来三年的军备加强，特别是航空航天领域的列装提升带来相关企业的快速增长，但是随着时间的推移，如果站在明年的角度向后看，相关需求的高增长可能无法长期持续，那么目前军工企业的高估值可能会受到压制。二是从近期的各项经济数据中，我们能看到国家以及地方的财政压力，这也是近期医药相关的控费政策密集出台的一个比较重要的原因，而反观军工行业，作为一个全部由国家军费支持发展的行业，长期超额高收益必然是难以持续的，未来理论上向合理的利润率回归是一个长期趋势，而这也可能会是未来压制估值的一个因素。基于以上考虑，在三季度中组合对军工板块做了减持。
而对于三季度跌幅较大的消费和医药板块，我们分别有如下几个判断：首先，对于消费板块，必须承认在今年2季度开始，我们看到疫情过后社会的整体消费出现了明显的走弱，这也给经济下行带来了较大的压力。在这个背景下，消费板块确实较难出现板块性的行情。但是相对而言，中高端消费趋势好于中低端消费，这也与经济K型复苏相关，因此在消费板块中，受益于中高端消费的中高端白酒我们认为基本面并没有太大的变化，近期的下跌主要是估值过高导致，盈利预测并没有调整，随着估值逐步恢复到合理水平，部分优质个股其实已经进入中长期值得布局的位置，未来能够通过时间换取空间，获得业绩增长的收益。其次，对于同样跌幅较大的医药板块，我们在二季报中也曾经提到过对行业政策风险的担心并进行了减持。在当前时间点，甄别医药板块中的细分领域，CXO板块依然是基本面受政策影响最小、景气度确定性最高的方向，也会是我们在医药板块内部的首选，除此之外，在目前我们也会逐步开始关注一些基本面并没有受到政策影响，估值进入价值区间的优质个股，关注其中的投资机会。
即使未来发生了这几个细分赛道的大幅下跌，我们并不担心市场整体会进入到熊市中。最核心的原因是经过了超过半年的调整，核心资产用时间和跌幅一定程度上消化了-的估值提升，从而重新进入到长期复合回报合理的估值区间。如果不发生和那种国内外多重利空同时打击的情况，这种估值水平下很难再有系统性风险。在完成了剪刀差的极致扩大和理性修复之后，也许在底，也许在初，我们又会看到新的景气度变化和再一次的风格切换。
展望未来，除了在科技、消费、医药这些长坡厚雪的赛道中继续寻找优质的个股之外，我们认为“碳中和”可能还会是未来较长时间的市场影响因素。特别是在全球都在积极推动“碳中和”的背景下，资源价格可能会维持高位，廉价资源的时代已经过去，未来社会的发展需要为资源消耗付出额外的税费。同时，在缺电与能耗达标压力较大的背景下，各种能够帮助实现节能降耗、绿色能源供应的行业与公司都存在机会，其中不但是市场熟悉的电动车、光伏与风电行业，天然气产业、水电产业、新能源运营产业、环保、节能降耗的高端制造产业等等，都将孕育新的投资机会。因此在投资策略上，我们将继续围绕“碳达峰”、“碳中和”的产业政策，积极寻找相关产业中具备阿尔法机会的公司，伴随企业共同成长。
#基金四季报#银华基金周书投资策略和运作分析
白马股和价值股出现了大幅回调，主要原因是政策的变化和过去几年的上涨推高了消费行业的估值。今年国家提倡“共同富裕”，决定要搬开医疗、教育、住房这“三座大山”，因此医保带量采购和限价使得许多医药股失去了业绩弹性；课外培训机构被叫停；房地产受国家政策限制，业绩显示企业增收不增利。同时，国家提出“碳中和”和“碳达峰”的战略目标，提倡大家使用新能源，限制旧能源。对碳排放最多的电解铝、火电、钢铁、水泥等行业进行限制。行业上，电力设备和新能源领涨，消费和价值股表现较弱。
回顾，按市值划分，全年A股的核心特征就是市值下沉，小票显著的超额收益背后，是由盈利周期、大盘性价比、增量资金等变量共同推动的，而这些条件变量在未来可能发生逆转。
随着中央经济工作会议后各部委陆续研究出台政策，预计从一季度开始政策层面将逐步看到合力。从稳经济角度来看，新基建、稳地产和促消费是最主要的三个抓手。预计新基建领域围绕“双碳”目标加快新型电力系统建设、工业互联网和现代物流体系将是重心；地产领域“托而不举”是核心政策基调，开发商层面确保合理的融资需求得到满足，居民层面信用适当放松以更好满足购房者的合理住房需求；消费领域预计会加快实施农村居民消费梯次升级，促进农村地区家居家电汽车等可选耐用品更新换代，扩大公积金使用范围都是可能的政策举措。从稳市场角度来看，在推进全面注册制的背景下，防范资本市场大幅波动的政策优先级更高，“市场稳、政策稳和预期稳”将成为新一年资本市场相关政策的主基调。预计1月经济将出现见底回升趋势，信用周期回升也会改善市场对未来经济的预期。的行情依然值得期待。
最好的投资在哪里呢？我们要找低估值高增长而且国家政策支持的行业，目前估值在历史低位、机构持仓也在底部、未来的订单增速非常可观的行业。
智能化，机器替代人工，也是我们未来看好的长期方向之一。这个方向上的许多细分领域的龙头公司现在市值还非常小，估值也很便宜，业绩增速很快，就像我们过去几年一直持有的防水行业龙头、建筑信息化龙头和工程机械龙头一样，有也有成长为十倍股的潜力，我们会仔细研究和认真挖掘。
还有一些新增关注点，比如元宇宙、智能汽车、能源物联网、工业物联网等新型基础设施，也是值得重点研究的方向。
未来的投资不能再有对盈利模式的崇拜和唯赛道论，我们要更努力地自下而上发掘优质成长股。我们会自下而上发掘优质个股，争取为持有人带来好的回报。
#基金一季报# @银华基金李晓星 近期市场担心的问题主要来自四个方面，美债利率、国际关系、抱团股和大小盘切换的问题。借这次季报，我们也谈下我们对于这几个问题的看法，说的也不一定都对，希望投资者兼听则明，能对大家有些帮助和启发就好。
1）美债利率对于全球流动性的确有影响，但是这个对于国外的影响力是超过国内的，而国内的长期国债利率近期是稳定的。从历史上看，美国国债利率跟a股的走势并没有明显的相关性，从数据上来说，无法得出美债利率涨，a股股市跌的结论。最近的一次期美国国债利率上行是，但是在当时，却是核心资产上涨的起点。也有人说对于我们的股市来讲，现在交易结构不一样，外资进出对于a股的影响更大，而从数据上我们看到，整个一季度的外资依然是净流入的。对于我们的股市来说，我们的长期国债利率是更重要的，而我们的长期国债利率从去年6月就已经开始上行，但是因为我国强劲的经济基本面，去年下半年股市还是有很不错的涨幅，这个就是经济上行带来的业绩增长的升力超过了市场估值下降的坠力。我们目前依然维持今年基本面上行的升力是超过估值下降的坠力的判断，股市的机会来自于那些业绩增速超过估值下降速度的成长行业中的业绩持续增长的优质公司。
2）国际关系近期也是市场担忧的重点，我们认为不必过度紧张。我们判断，美国在民主党上台后，政冷经热会重新成为常态，而欧洲和日本作为中间地带，只有持续摇摆才能从两方获益，关键是经济利益的分配。相比于川普时代，在遵守一定规则下的经济竞争是更好的一个局面。中国作为第二大的经济体，对于西方国家的吸引力是显而易见的。近期我们也看到了在半导体等领域，已经有一些好的消息传出。
3）抱团股是近期比较热的话题，其实抱团股只是个机构集中持仓的结果，而机构的集中持仓反应的是中期维度景气度好的那些公司。相信绝大部分经理都希望自己做的对且不一样，但如果当对和不一样只能选择一样的时候，大家都会选择对。每年和每年的抱团股其实变化都是很多的，比如的抱团是TMT，-的抱团是白酒，下半年的抱团是半导体，下半年的抱团是新能源，然后现在的抱团是化工和有色，这个背后的原因是这些行业的公司出现了业绩爆发式增长。
4）还有一个比较热的话题是大小盘的切换。总体上，我们不认为有显著的风格切换的契机。二线如果要跑赢一线，一般需要两个条件，一是流动性异常宽松，另一个是二线业绩快于一线。第一个条件成立的概率较低；对于第二个条件，可能对于个别行业有二线快于一线的情况，但是对绝大部分行业来说还是龙头的增速更快。短期核心资产跌幅较大，我们认为风险已经获较大程度释放。从长期的角度看，还是谁的基本面过硬谁就能跑赢。
我们认为对于基金收益长期贡献最显著的是持有公司的质地，只有基于公司业绩的长期稳定增长的股票上涨才能持续，而基于博弈和交易的上涨都不可持续，而公司业绩的长期稳定增长的基础是公司所处的行业、空间和质地。投资是一个说起来简单，但是做起来难的事情。以一个合理的价格买入优质的公司，赚公司业绩持续增长的钱，这个是我们一直坚持做的事情。调研和研究的目标是挑选出业绩可以长期持续增长的标的，而交易是等待合理价格买入的时机。我们可以看到，市场里很多优质公司因为市场风格原因和交易因素，短期出现了平均20-30%的回调幅度，而一些公司的回调幅度达到了40-50%。这些优质公司当中，60-70%的公司本身基本面并没有问题，很多公司的基本面反而还有上修，相比于之前的股价位置，我们认为目前的位置是合理的。看的稍微长一点，这些景气度延续的公司通过业绩的持续增长，是可以涨回去的。
知名基金经理展望核心资产再崛起，消费板块更乐观。对于股票市场，邵健(嘉实基金)、李晓星（银华基金）、张萍（银华基金）、吴越（嘉实基金）等知名基金经理认为，市场环境将明显好于。投资焦点重回核心资产。从板块看，他们对消费板块更为乐观。
李晓星表示，明年对消费股更为乐观，这是和今年相比我们投资的最大变化。在经济向上的背景下，最收益的就是居民收入，居民收入向上，消费迟早会起来。
尽管板块经历回调， 张萍对医药行业并不悲观，她表示，她表示，当政策的密集期过去后，明年上半年医药板块会迎来不错的投资机会。医药大板块中有很多细分领域，要更多地自下而上寻找个股机会，选择一些更有成长性标的来抵御政策带来的不确定性。
实际上，经过今年的调整，很多优质医药消费股处于底部区域，但个股见底顺序并不一致，投资者可用分批建仓的方法逢下跌逐步买入，有时间的投资者可以拿出部分仓位做波段，关键是保持良好心态。
【“双创”指数即将到来！首批科创创业50ETF已上报】
据财联社，继科创50ETF上市后，科创板又将迎来新的重磅级ETF。而这次的ETF，将不再只覆盖科创板，创业板优质公司也囊括其中。5月19日，证监会网站显示，首批中证科创创业50交易型开放指数证券投资基金上报。此次上报机构包括华夏基金、易方达基金、招商基金、嘉实基金、南方基金、富国基金、银华基金、天弘基金、国泰基金、华宝基金等在内的10基金公司。
檀评：这些基金将来要跟踪的指数是中证科创创业50指数（简称“科创创业50”，代码“931643”），是从科创板和创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券作为指数样本，爱尔眼科、迈瑞医疗、芒果超媒、智飞生物、澜起科技、中芯国际、传音控股等股票都在在指数样本中。指数定于今年6月1日正式发布。等将来对应的ETF也上线后，我们用一只基金就能同时布局“双创”中的好公司，好事一桩~
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