本文自来中泰证券《再战蓝筹》电话会议纪要，以下为建材铁部分。
各位投资者大家晚上好，我汇报一下建材的观点，我们从年初到现在，观点没有发生大的变化，中泰建材一月到四月的金股都是海螺水泥，H股已经创出新高，在周期品中表现最为亮眼，而A股相比于H股仍折价10%，应该是A/H唯一倒挂这么多的公司了，仍然有较大追赶的空间。而当前外部环境变化导致政府在政策基调和口风上出现了一定的变化，我们认为建材中的“核心资产”具备短期的预期修复空间和中长期的配置价值。我们认为例如海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、北新建材等细分领域龙头均值得关注。在此着重说一下水泥。
短期维度看，涨价和业绩是修复悲观预期最好的逻辑。
今年3-4月份我们看到水泥的价格走势和大部分的工业品都出现了背离，虽然各种周期品整体盈利都在波动，但是水泥的波动相比钢铁更窄一些，呈现更多是季节性的涨跌。我们一直提示四月水泥板块是存在预期差的，短期的预期差来自于大家看到最近各地水泥价格的普涨，我们看到近期华东地区安徽江苏等地的水泥价格出现了大幅提价，更不用提前期西北、东北的水泥企业的涨幅在50-100元左右。水泥企业当前在供给侧的大背景下不断深化协同，近期全国水泥行业的大型企业领导人会议（C12+3）在天津召开了，这次来的参加会议的水泥企业达到全国熟料产能约65%。全国65%的熟料产能的企业坐在一张桌子上谈今年如何调结构增效益，让我们对于水泥供给端的控制力更加充满信心。
自上而下看，而且我们认为行业大企业的定价权不光是来自于行业的自发的调控，更多来自于行业资源属性不断增强，我们不断强调水泥行业其实不光有中游制造业属性，同时拥有上游属性，对于大型水泥企业和小型水泥企业来说，近年在当前的环保压力和政府诉求的大背景下，企业间因为资源属性的差异，盈利的整体剪刀差是不断拉大的，海螺的盈利能力相对于整个行业来说是有明显的阿尔法的（比历史上任何时候都要明显）。而行业中还有中国建材这样“大而不倒”的央企，但是其盈利能力现在其实刚刚越过盈亏平衡点，过去这两年水泥行业的杠杆率下降对于全行业来说并不均衡，海螺降到现在的24%，但是中国建材的杠杆率这两年仍然是77%左右徘徊，水泥行业供给侧改革为央企修复资产负债表的目的还没有完全达到，在整体盈利表和资产负债表在高度联动的基础上，维持行业整体盈利中枢稳中有升是当前行业工作的核心要务，不具备大幅下滑的基础。
同时水泥行业由于产能的弹性特点，整体对需求的波动敏感度要低很多，可以说产能利用率并不决定行业盈利中枢，而行业集中度才是核心。所以我们认为在当前行业需求高位震荡、而行业间自律和产能控制不断加强的背景下，我们对行业价格的表现仍然充满信心。
中期维度看，平抑周期下，周期品配置逻辑在悄然变化，我们认为水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。
其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势：我们认为当前的经济运行状态其实是新旧动能齐飞，各有各的逻辑。旧动能仍然承载着比较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。而基于当前的政府各项表述和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的一个震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。
其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通：历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。
其三、“熟料资源化”将在继续对行业产生边际影响，加速企业出清和龙头的产业链条延伸。随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高石灰石矿石的边际成本。原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“不卖一吨熟料和水泥，只卖商混”的经营模式逐渐过渡，我们认为通过产业链条的不断延伸，水泥龙头企业甚至具备“二次成长”的逻辑。
简而言之，前期市场对需求的预期相对悲观，这其实是当前水泥行业估值上的安全边际（从政府的表述来看经济仍是L型底）；而水泥和别的周期品在定价上存在较大差异（盈利取决于集中度而非产能利用率，这是明显的预期差），加之微观价格数据等的不断验证有较好的预期修复作用。建议关注海螺水泥、华新水泥、中国建材。
中长期来看行业格局的加速向好市场认知仍有不足，龙头加速集中的趋势、产业链条的延伸、行业在再经历一轮周期后龙头向价值属性的转变其实是大势所趋的。这是我们对建材板块的核心观点。
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