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摘要：
一季度，市场突然向上变盘，各大指数迎来以来最好的季度表现。
从收益风险水平来看，一季度，A股各主要指数涨幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色，中证信息表现最为耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指数一季度收益率为18.47%，在八大策略指数中排名第1，其中正收益率接近高达94%，创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复全年的亏损。基金的风格分析来看，一季度，大盘价值因子继续维持较高比例，而小盘风格上升较为明显。行业风格方面，中证金融和中证消费行业，继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看，一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。
展望二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。市场的风格将会有所切换，整体将会以业绩+成长为驱动。
一、A股市场与股票策略表现
1、二级市场表现
，全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A股在此背景下，同样出现大幅上涨，一季度成为全球市场的领头羊。具体指数来看，各指数在1月4日年内低点之后，指数平均涨幅均在20%以上。具体来看，深圳成指以36.84%的涨幅领跑三大指数，中小板指数和创业板指数分别以35.66%和35.43%分别列为第二和第三。
图1-1：一季度各主要指数收益率（%）
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
从中证10个一级行业的表现来看，10个一级行业指数收益率全部为正，其中中证信息行业以平均46.62%的表现排名第一，可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用，收益率只有9.51%，远低于所有行业的平均涨幅。下图是中证10个一级行业指数表现情况：
图1-2：一季度中证一级行业指数收益率（%）
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
2、股票策略私募基金表现
在此背景下，股票策略私募基金的表现在一季度非常不错，在八大策略里面排名第一，遥遥领先于排名第二的事件驱动策略。而这两个策略在却是表现最差的两个策略。下图是融智八大策略指数一季度的表现情况：
图1-3:一季度融智八大策略指数收益（%）
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
下面是一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看，94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在20%以上的占比高达43.73%，大部分产品收益率位于0至20%之间，占比为50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有364只产品收益率超过50%。
图1-4:一季度股票策略基金收益分布
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
融智-股票策略指数来看，今年一季度基本呈单边上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在1月份，而今年的最低点出现在今年的1月份。下图是去年以来至今，融智股票策略指数和同期沪深300指数的走势对比图：
图1-5:融智·股票策略指数走势
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
从指数的年度收益来看，至，连续4年获得正收益率，而最近三年，指数出现明显的下跌。，在上证50的带动下，有7.66%的正收益率，但是，创下了最近7年的最大单年跌幅。而截止到今年3月底，一季度，目前股票策略指数涨幅已经高达18.47%，高于过去三年全年的表现。
图1-6：融智·股票策略指数收益
数据来源：私募排排网-组合大师（/3/31）
以下是最近三年股票策略的收益特征，从结果来看，一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为20.29%和17.90%，即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为431.67%，整体来看，股票策略在一季度的表现非常不错，和全年的表现截然相反。
表1-1：-股票策略基金收益特征统计
数据来源：私募排排网-组合大师（/3/31）
3、股票策略私募基金仓位变化
下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数，从最近的仓位变化图来看，牛市期间，整体仓位一度达到过75%以上。而以来股票策略平均仓位下降速度明显，从年初的70%以上降至最低50%附近，进入到，随着市场行情的回暖，平均仓位目前已经小幅回升。
图1-7：融智·近股票策略仓位指数年度收益
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
二、股票策略风格分析
1、成长价值风格分析
最近5年，市场风格频繁发生变换，底大盘股风格明显，而小盘成长股行情爆发。但是至，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。
进入到，一季度整体市场而言，市场出现普涨局面，从各大指数的涨跌幅来看，创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下，我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的风格和市场风格类似，也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升较为明显。
而截止3月底，相比去年底而言，小盘成长有所上升，而大盘价值相比出现小幅下降。具体变化趋势图如下：
图2-1：最近三年大小盘成长价值风格飘移图
数据来源：私募排排网-组合大师（/3/31）
2、中证行业风格分析
从上面图1-2可知，一季度，中证10个一级行业出现普涨，平均上涨幅度20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显，其次是消费行业，在以来出现了较为明显的增加，在一季度继续保持着小幅上升的态势，。也比较符合白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。
图2-2：中证一级行业风格飘移图
数据来源：私募排排网-组合大师（/3/31）
3、融智风格分析
融智风格是根据产品区间内的累积收益率，结合同期市场基准指数沪深300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获率得出融智风格，综合评价产品的进攻和防守能力的指标。
通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比，可知，在牛市期间，高达49.75%的产品表现出来的是进攻型风格，而随后三年熊市期间，融智风格的分布出现了较大的变化。进攻型产品占比出现明显的下降，平均占比只有25.10%。同时，防御类型的产品数量大增，由的13.85%增加到的47.27%，而也高达38.99%。但是进入到，进攻型产品和攻守兼备型产品的数量占比明显有所上升。
图2-3：最近四年融智风格占比分布图
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
不同的融智风格，产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统计了过去4个年度中，不同的融智风格的平均收益率。从结果来看，相同的风格在不同的年份中，表现的差异性也非常大。和，进攻型的私募产品表现均差于防守型，跌幅几乎是防守型产品的2倍。即在大盘大幅下跌的年份中，防守型产品的表现要好于进攻型，而在大盘上涨的年份中，进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到一季度，进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。
图2-4：最近四年融智风格收益率数据
数据来源：私募排排网-组合大师（/03/31）
三、股票策略二季度展望
展望股票策略在二季度的发展，我们认为二级市场有下面几个方面值得关注：
1、宏观经济是否已经进入拐点？
根据最新的汇丰银行的一份报告称，受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现6.6%的增速。这一预期和去年中国GDP增速齐平，但远高于外界预计的6.2%左右的增长。但是根据最新10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对一季度GDP增速的平均预测值为6.3%。所以从目前的数据来看，增速下滑已成为事实，宏观经济的压力尚存，所以是否已经进入拐点，一季度增速是否会成为年内最低，还需要更多的数据支持。
2、A股估值是否已经得到有效修复？
自以来，市场估值重心不断下移，上证50在12月份的最低市盈率为8.5倍，创下来的新低。但是截止最新的交易日，上证50的估值已经得到有效修复，目前为10.47倍，较最低点上升已经超过20%。上证指数PE是13.84倍，深证成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，创业板现在是43.86倍，中证500是22.13倍。整体来看，创业板仍旧偏贵，而上证50估值优势明显。
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