如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”
A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。
以下为嘉实基金陈正宪，“ETF新时代如何玩转指数投资”的观点。
1、ETF已步入新时代
ETF整体来讲发展比较快是在过去的这两年，从到这两年，大家可以看一下数据，其实在年底整个ETF，特别是权益类的ETF，就是大家熟悉的300ETF、500ETF，或者是深100ETF、创业板ETF等等，整体来看，在底，这些权益类ETF规模大概是2100亿人民币，而现在看统计到的三季度末，9月底，其实权益类ETF规模已经超过5000亿，这当中其实规模可以看增长了可能两倍，增加得非常的快。另外，右边可以看到这个图，其实整个对ETF，可能大家熟悉的是说可能机构客户喜欢买ETF，海外的经验看到也是这样，拿它做配置或抄底的工具。但其实我们看到有个数据，其实ETF场内的个人户数增加得非常快，包括像上海跟深圳，一整年增加了也大概有一倍左右的数量，在成长得更快。A股市场，其实有交易户数的大概有1.5亿户，1.5亿户当中，其实ETF，就算上海200万、深圳100多万，300多万，其实占1.5亿也就可能3%、4%，我们看到海外市场，以美国市场为代表的，其实整个ETF的渗透率大概20%，而我们现在国内A股市场可能就3%，所以这个成长空间还特别大。
我们过去可以看到，一般来说ETF可能是机构化的产品，特别在估值低的时候，机构很愿意在低点的时候，类似抄底，或者说在低点的时候去做布局。个人客户一般来讲是比较慢的，可能市场已经起来了，可能个人客户才进去，但是ETF这个品种很特别的一点是，其实在个人客户，也有很多是在跟这个过程当中，随着深交易所做了一些投资者教育，让更多的个人客户，其实类似于机构化的投资，通过ETF在低点的时候去进场，到的上半年都是一个收割的过程。我们这边也做了一些统计，其实是从到，大家看第一栏的最后，如果我们以沪深300作为主要的业绩比较基准的话，其实这18只基金都战胜了沪深300的收益率，所以基本上超额收益的比例是100%，这是按。我们来看最后一栏，是，统计的大概有1609只偏股型基金，这1609只只有大概500多只获得32%不到的比例，是战胜了沪深300，所以这个速度，这个比例其实下降得特别快。
现在的市场其实越来越难以战胜业绩比较基准，而且随着机构客户的进场，外资的进入，A股市场越来越国际化、机构化、长期化，这样的趋势，特别我们看到海外经验的发展，这种趋势会越来越明显，要战胜指数的难度在增加。所以我想，这个也是ETF在爆发的时候很重要的一条，就是A股市场的一个投资者结构的改变，导致投资理念的一个变化。
2、ETF爆发的背后
我刚才也提到，从开始，其实ETF成长比较快，A股市场上市的公司是越来越多，现在已经3500多家，但是开始发现了黑天鹅事件，发生的频率也比较多，市场上常会看到哪一只股票可能有一些问题，被ST了，或者被停牌了。无论如何，大家会发现，爆雷的事件越来越多，这跟过去几年其实不太一样，当然我觉得这个也是A股市场成长的过程当中，每一个阶段会面临的。从开始，其实这样的爆雷事件增加，而且有一些股票是你从基本面来看不错的股票，甚至大家可能也都蛮认同的一个股票，却发生爆雷的事件，无论是被动发生的，或者是它自己可能内部的管理有问题，或者个人、大股东、创始人问题等等，你就发现爆雷的事件很多。这当中就遇到一个问题是，如果我是一个个人投资者，我去买一只股票，我可能真的遇到了爆雷以后，流动性丧失、我的本金丧失，在这过程当中，我还不如用一个ETF的方法来做投资，我一篮子的去做投资，比如沪深300，我就是买市值最大的300只股票，当然我这样不是代表说，我这300只股票不是说完全不爆雷，可能也会有一两只也是出现了黑天鹅事件，但它好处在于你是一篮子股票去投，譬如沪深300，300只股票，每一只平均权重很难超过1%，可能0.5%，0.3%，对于投资者来讲，这个爆雷事件即使发生了，我一篮子股票，我的权重很低，我另外的99.7%依然有流动性，而且它持续的在做增长，我就可以避免掉爆雷事件对我的影响。我只要看好哪个行业，譬如说龙头股效应，我看好了，我可以买沪深300、买深100，譬如说我觉得创业板很好，就买创业板。所以投资就变得比较简单，而且不容易踩雷。
我们发现，其实A股市场还有一个特点从开始，很多的机构客户在准备进入A股市场，一个最明显的就是外资，、，我们看到北上资金，陆港通、北上资金，基本上都是持续的每天净流入，虽然中间可能有个别几天可能流出比较多，但平均来看，你可以看到，平均都是净流入，流入的量也不小，这是一个外资的客户。第二个，我们可以看到像一些社保、养老金，特别是养老金，我们可能很多各地方养老金委托给社保做管理，这些资金其实是希望它至少一部分是配置权益类的产品。第三种进场的客户，保险本来就是很会用ETF或者股票类产品来做投资的客户。我想第四种，还有个客户，可能大家很熟悉，但是它慢慢的做了一些投资的改变，就是银行理财。另外还有一条，今天我跟一个大的机构客户沟通的时候，他提出来的，他也看好明年的各个机构客户进场的多元化，最主要原因，他看一点，就是说低利率时代，利率越来越低。
所以从这里来看，A股市场机构客户的投资者也越来越多元，而且也有很大的一个动力或者压力，需要它进入到权益类产品，包括像传统的公募、私募，包括外资、包括保险、包括社保、养老金，甚至包括一些所谓的国资队、国家队等等。所以我想，投资者的结构变化，肯定会影响到咱们在投资，或考虑选择ETF的时候很重要的一条。
3、认购期权和认沽期权的概念
跟大家简单汇报一下ETF期权的一些情况，首先ETF期权分认购期权和认沽期权，认购期权有点像是买楼花，大家可能在房屋交易或买卖市场上可以看到，我有时候可能担心，现在买，明年房价下跌怎么办，可是现在不买，明年再买，房价涨很快怎么办，这其实过去几年之内有个周期都发生这个情况，所以就有一个买楼花，花5万块钱买个楼花，然后明年我以100万的价格去买房屋，这5万块钱就是楼花，这楼花呢，如果未来一年房价上涨了，我有权利用100万去买这个房子。如果房价下跌，我就损失了我的权利金，定金5万块钱，这就是一个认购期权，很基础的概念，你只有权利没有义务。认沽期权的概念是什么，有点像买保险，比如我有一个车子，大家的车子，都要为车子上保险，这当中，我有一个保费，每年1万块的保费，如果这一年我都没有出险，其实我这1万块钱就白花了，对吧？但是如果我这一年出了一个车祸，要维修，那可能就保险公司来偿，那时候就可能不是1万块了，一撞可能好几万块，去4S店修。你买入一个认购期权，你就有这个权利，你花了一个1万块，但是最终获得了一个维修的权利，所以这个也是认沽期权的一个概念。
认购期权和认沽期权其实就是买方和卖方，买方，他是付了权利金，但是他有权利到了到期日的时候执行或者不执行，由他来选择。而这对应的就会有一个卖方，我们刚刚讲楼花，我买了楼花，那谁来卖楼花呢？房地产商。如果是认沽期权，我要买保险，那谁是卖保险的人？保险公司。
在认沽期权，认购期权的买方卖方基本上会有不同的一个收益回报率，基本上一般客户做买方，付一点权利金，然后获得一个权益，就可以了，这样子的话，其实比较简单了，有权益，没有义务，但是要付出权益金。而卖方一般来讲是机构，刚刚说房地产公司，或保险公司，一般是机构、大型的公司、大型的机构，主要是在做卖方，获得大家的权利金，然后再去做一些操作或避险，把它的风险对冲掉，最终可以获得大家的权利金，整体还是可以获得回报的，所以这就是买方卖方的一个操作的差异。
4、ETF期权交易策略
这当中ETF期权比较多的应用是什么呢？对于一般的投资者来讲，其实有一个保险策略，有一个指数增强的策略，有优化资产配置的策略，还有个交易波动率的策略。第一个保险策略是大家很常用的ETF期权的交易策略，特别是跟ETF标的物，比如说我们管理的嘉实沪深300，是一个标的物，我的标的物跟ETF期权可以配对的做一些交易。比如我持有了ETF159919，然后我担心接下来一段时间，有一些不好的经济因素和不好的金融数据公布了，公布了以后，我担心会有比较大幅的下跌的时候，我可能就会买入一个认沽期权，买入认沽期权是什么？我付了一个权利金，然后一旦跌的时候，我可以执行，把我的ETF给你，所以锁定住我的一个回报，所以这个是投资组合保险很常见的一个策略，也是ETF期权跟ETF搭配的一个重要的策略。投资组合保险是机构客户很喜欢的一个策略，而且通过期权的方式来做，它是一个非线性的，而且它的成本其实比较低，不像期货，期货还是线性的。
第二个也很常用的策略叫备兑开仓策略，这个策略其实我个人非常推荐，就是说你也持有了一个ETF，你觉得短期之内也不会涨太多，可能是一个箱型的市场整理，往上涨不上去，因为一往上面，可能大家就觉得经济不好或者怎么样，就开始在卖，可是往下跌的时候又跌不动，在这个过程当中，你又持有了ETF，卖掉ETF嘛，又好像觉得挺可惜的，但是它又好像短期之内涨不动。那你就可以考虑加上一个卖出认购期权的方式来做备兑开仓，你卖出认购期权，其实指的你是卖方，所以你收了权利金进来，所以你等于一开始就收了一笔权利金，但什么时候你可能会遇到一个你需要被执行的，在于市场上可能有比较大的一个变化，你就需要被迫执行，就把你手上的ETF给到你的交易对手方。如果如我所预期的指数不涨不跌，或者小涨小跌，那我可以通过卖出认购期权来获得权利金，然后对手方也没办法执行，因为指数小涨小跌，所以这个权利就被我获得了，我就等于是做了一个沪深300的指数增强。一旦我看错了，真的是大涨了，跟我想的不一样，那我就把手中的ETF给到对手方就算了，所以大家可以看到，后面的是一条线，虽然市场大涨，我没赚到钱，但至少我也没赔钱。
我这里做一个整理，看大涨，买认购；看大跌，买认沽；温和看涨，卖认沽；温和看跌，卖认购；不涨不跌，没关系，我刚刚说可以做指数增强，备兑开仓；持股怕跌，做投资组合保险。
ETF期权推出的第一个含义是大家可以更好地去执行你的策略，可能可以花更少的成本去挣更多的钱，如果你的策略对的话，看对了，其实用ETF期权更好地去执行，更精准地去执行你的策略。第二个就是对整个市场来看，我们发现，ETF期权的推出，其实会让市场上更为完备，定价更有效率，市场更符合它真实的定价，所以波动率会下降，更多的会根据它的基本面的上涨而上涨，或基本面的下跌而下跌，比较少会因为博弈的情况去做超涨超跌。
