海通证券 研报作者：杜市伟，申浩，冯晨阳
华东水泥景气度淡季下行幅度较大。5月底以来华东地区的水泥景气度下行幅度较大，华东水泥股价自5月阶段高点以来不断调整，海螺水泥期间最大跌幅11.7%、万年青及上峰水泥等也有不同程度的调整，根据卓创资讯：
1）江苏上海：苏锡常及上海地区，金峰和海螺相继频繁下调6轮、累计约90元/吨、南京下调2轮累计60元/吨；
2）浙江：宁波累计下调2轮合计50元/吨、杭绍地区累计下滑4轮100元/吨；3）安徽：芜湖累计下调3轮合计约50元/吨、合肥下调1轮30元/吨；
4）江西：南昌及赣东北下调1轮30元/吨、赣州下滑2轮累计40元/吨；
5）福建：福州下调5轮约70元/吨。
雨水及进口熟料较多是主因。华东水泥小淡季价格下行幅度较大的主要原因我们认为有两点：一是今年6月以来雨水偏多影响需求、二是进口熟料较多增加了供给。
1）水利部3月已有预判称今年极端天气事件可能多发，有一个流域或几个流域同时发生大洪水可能。6月2日以来，暴雨预警连续打卡32天。6月以来的三次暴雨过程覆盖了我国南方地区的60%的县（市），降雨范围广、过程雨量大、极端性强，多地降雨量破历史纪录，平均降雨量112.7毫米，较常年同期偏多13.5%，为1961年以来第九多。极端天气影响施工进度、显着拖累水泥需求；
2）由于海外经济启动较我国更晚，海外熟料不断流入需求旺盛的华东区域，5月水泥熟料进口量为373.58万吨、同比大增55%，进口金额为13435.09万美元、均价约255元/吨（按1美元=7.1人民币测算），而5月长三角熟料价格370元/吨，进口低价熟料激增冲击华东市场。
3）除此之外部分企业低价争相出货也一定程度影响了华东水泥价格，从区域上看苏锡常降价轮次较多。
两大因素均有望改善。
1）根据中国天气网天气预报来看，本周江西雨水将停，江浙沪皖闽下周雨水亦告一段落，考虑到本周多数省份开始高考影响一定的需求，我们预计本周到下周是华东水泥需求探底的时期，由于高温较雨水对水泥需求影响小，我们判断下周开始需求有望回升、华东水泥景气最差的时候即将过去；
2）5月以来，长三角熟料价格已下降两轮合计50元/吨，目前价格约为320元/吨，进口熟料的优势大大压缩，且随着海外复工复产，当地需求回升，我们预计激增的熟料进口量有望得到缓解。
推荐华东水泥标的。华东地区经济发达，水泥需求稳定且韧性强，我们认为雨水压制的需求只会延迟不会消失。若天气转好，赶工需求有望爆发，水泥景气或将加速上行，首推华东低估值的弹性品种万年青、其次推荐海螺水泥、上峰水泥及华东景气外溢的受益品种华新水泥，关注福建水泥。
风险提示：雨水持续时间超出预期、进口熟料继续高增。
