近日，誉评级已确认中海油田服务股份有限公司（中海油服）的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级为A，展望稳定。惠誉同时确认由中海油服提供担保的高级无抵押票据的评级为A。
中海油服是一家一体化油田服务供应商，其中国近海业务以及部分海外业务居于市场主导地位。根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中海油服的评级与惠誉对其母公司国有独资企业中国海洋石油集团有限公司（中国海油）信用状况的评估结果紧密关联但并不等同。中国海油对中海油服持股50.53%。上述评级方法反映出，中海油服与中国海油在战略和运营层面的关联性强且中海油服持续获得其母公司提供的切实支持。
基于中海油服稳健的业务实力及维持强劲财务指标的能力，惠誉已将其独立信用状况自"bb"上调至"bb+"。惠誉预计，得益于源自中国海油（该公司的资本支出削减幅度小于国内和全球上游公司）的可观收入，中海油服至期间的营收将仅现小幅下滑，优于其他油服行业的同业公司。中海油服的轻资产战略也有助于增加其运营灵活性，并保护其利润。中海油服的强劲表现已经大幅降低了其净债务，尽管惠誉预计公司将在和面临削减营运资金，但认为杠杆率仍将保持在与“bb+”独立信用状况相当的水平。
关键评级驱动因素
与母公司的关联性强：作为中国海油主要的综合型油田服务供应商，中海油服在支持中国海油的长期资本支出计划和生产目标方面发挥着战略性作用。中海油服一直占中国海油钻井服务90%以上的需求，尤其是中国海油上游子公司中国海洋石油有限公司（中海油，A+/稳定）的钻井服务需求。此外，中国海油的大部分物探勘察、油井服务和离岸海上支援服务需求都由中海油服负责。这令中国海油经营高效且成本灵活性高。中国海油向中海油服提供的切实支持包括通过关联方贷款提供低成本融资。
中国海油的支持令设备利用率更加稳定：从以往来看，中海油服75%的营收源自中国海油下属公司——这些公司大部分在国内运营。得益于与中国海油的紧密关系，中海油服的设备利用率高于同业且获得流动性的能力更强，这为其应对石油行业低迷提供了缓冲。上一次油价下行期间中海油服的钻机利用率触底至大约55%-60%，仍高于部分全球同业。在油价下跌的影响计入之前，中海油服第一季度的钻机平均利用率达到了71%。
中国海油的资本支出削减幅度较小：中海油服收入的下滑将因中国海油的资本支出削减幅度较小而得到缓解。中国海油的重要子公司中海油已宣布将把资本支出预算从之前的850亿元~950亿元人民币削减至750亿元~850亿元人民币（与的796亿元人民币持平或略有增加）。中海油将尽力保持稳定的国内产量，因此其资本支出的削减将主要针对海外业务；其资本支出削减幅度远小于国内和国际同业——这些同业计划将资本支出削减30%左右。
惠誉认为，这种差距可能是因为中国海油保持着净现金头寸且生产成本较低。惠誉还预计，中国海油的长期资本支出将更具韧性，并将与中国政府旨在保障能源安全的“七年行动计划”保持一致，这对中海油服的未来收入前景是一个利好因素。
第二季度盈利下滑：中海油服第一季度的业绩保持强劲。油价下跌对收益的影响自第二季度才开始显现，可能将延续至。惠誉预计，由于钻探项目推迟、钻速下降及勘探活动缩减导致海外业务走低，中海油服的EBITDA将有所回落。近年来，中海油服的国内业务增长势头强劲，相比之下海外业务出现下滑，但该板块营收仍占中海油服平均收益的25%。因对境外客户的敞口较高，海外业务滑坡对公司的钻井服务和物探勘察服务的影响最为显着。
钻井业务承压：由于受海外业务收益波动的影响较大，中海油服的钻井业务（EBITDA为40%) 将在和略有下滑。鉴于全球钻井平台持续供过于求，叠加行业低迷因素，惠誉预计中海油服国内业务钻机使用费率的削减幅度将低于海外业务。全球上游生产商推迟或搁置资本支出亦令钻机利用率 (为79%) 下降。中国海油的资本支出继续对中海油服的订单形成支撑—这部分支出占到中海油服钻井业务营收的58%，并将继续成为中海油服利润的重要组成部分。
油井服务更具韧性：中海油服已通过油井服务业务（占EBITDA的42%）的增长日益转向轻资产模式。与竞争加剧且钻速低的钻井业务相比，油井服务业务的EBITDA大体保持稳定且处于上升趋势。油井服务业务的定价压力仍不可避免，因其与基准原油价格相关；但中海油服国内重点业务的韧性应强于钻井业务。此外，中海油服的技术能力有所改善，这降低了其依赖收费较高的第三方运营商来履行技术要求较高的合同的程度，且可能有助于缓解和业务EBITDA利润率的恶化（为25%）。
运营灵活性有所提高：与上一轮大宗商品低迷期相比，中海油服增加了对第三方船舶租赁的使用并更多地将技能要求较低的服务外包。这有助于在低迷期降低固定开支。据惠誉了解，外包服务或租赁船舶多为短期性的，或由期限与中海油服自有合同相似的服务合同支持；有些是基于利用率收费。惠誉预计，中海油服将具有一定的议价能力来向供应商转嫁价格折扣，以减轻利润率压力。
杠杆率持续保持在低位：基于中海油服稳健的业务实力（使其能够获得优于同业的盈利前景）及将杠杆率维持在上轮经济低迷周期杠杆率水平以下的能力，惠誉将公司的独立信用状况自"bb"上调至"bb+"。惠誉预计，在计入未来一至两年盈利恶化的影响以后，中海油服的FFO净杠杆率将在中期徘徊在2.5倍左右（为1.6倍），与评级位于同一水平的同业相当。较低的融资成本将有助于中海油服将FFO利息保障倍数保持在6倍以上(为7.3倍)。
