郑薇团队（潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）
联系人：郑薇/李扬
投资摘要
事件：公司发布半年报，H1公司营业收入5.45亿元，同比增长0.74%，归母净利润为7,244万元，同比下降38.58%。单季度来看，Q2实现收入3.15亿元，同比增长1.60%，归母净利润为6,038万元，同比下降37.77%。业绩下降主要有以下方面的原因：1. 公司于底成功推出全新高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列，上半年处于新产品推广阶段，并未对公司收入产生较大贡献；2. 上半年整体市场采购需求比较平淡，未见明显增长，公司上半年营业收入与上年同期持平；3. 新产品推广和销售团队建设带来销售费用同比增长；4. 持续保持研发投入，研发费用同比增加。
我们认为公司处于业绩短期波动期，未来随着新产品逐步放量，助力公司进一步进入中高端市场，业绩有望持续稳健增长。
研发持续投入，内镜产品快速崛起
产品细分角度，H1彩超实现收入4.01亿元，同比下降11.43%，毛利率为69.99%，同比下降1.77个pp。而内镜实现收入1.07亿元，同比增长131.56%，毛利率为58.52%，同比下降1.36个pp，内镜终端需求强劲，逐步成为公司产品新支柱，目前约占总收入的1/5，HD-550新型号有望进一步驱动内镜收入增长。
从期间费用上，H1销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.72亿元、0.32亿元、0.05亿元、1.18亿元，同比增长12.29%、35.40%、1,001.40%、16.19%，管理费用增长主要系职工薪酬增加所致，财务费用增长主要系本期银行借款利息支出增加所致。
公司持续保持研发投入，至研发费用占营业收入的比重均达到10~20%，超声、内窥镜领域持续突破，形成高端彩超S60、高清内镜HD-550系列产品。此外，上半年，公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序，自主研发的 IVUS产品比现有国外产品拥有更高的分辨率，将填补国产血管内超声产品的空白。上半年，公司成功上市2K硬镜，临床反馈良好。
维持“买入”评级
我们持续看好公司在超声领域突破中高端市场，同时持续保持国产内镜的领先地位，下半年业绩增长可期。我们预计19-EPS为0.84、1.09、1.40元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等
图表
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团队介绍
郑 薇：毕业于中国科学技术大学生物化学与分子专业，曾在中科院广州生物医药与健康研究院做过两年课题。毕业后在深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（美股退市转A股）就职5年。曾在体外诊断事业部做产品研发2年多，后转至战略发展部任职产品市场经理。离开迈瑞，在华泰证券研究所医药团队任高级研究员，负责医疗器械板块；中加入天风证券，入围新财富；任天风证券医药首席分析师。
潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。目前任天风证券医药行业高级分析师，覆盖大药品领域：中药、生物药、部分化药等，善于从政策层面把握行业发展变化趋势，基本面研究扎实，把握公司拐点变化能力强。
李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程学士，11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、心血管器械、免疫细胞治疗领域研究较为深入。
李 沙：东北师范大学硕士/哈尔滨工业大学生物工程学士,曾于《Nucleic Acids Research》发表影响因子 IF 11.6 研究论文一篇；7月毕业就职彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作; 1月加入天风证券，目前主要负责医疗服务、医药商业板块研究，着力于药品流通与零售行业方向。
赵 楠：中国药科大学药学硕士，沈阳药科大学制药工程学士，南京大学管理学学士，通过CFA一级，3月加入天风证券，曾就职于恒瑞医药，主要从事肿瘤创新药研发，导师为恒瑞全球研发负责人，目前主要研究创新药领域，身处医药行业多年对产业理解较为深入。
赵雅韵：西安交通大学化学硕士，制药工程学士，7月加入天风证券。
杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得新财富第三名，新财富第四名，新财富入围，新财富第二名，带队参评新财富入围。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 【天风医药】开立医疗：短期业绩波动，长期看好中高端产品放量
对外发布时间08月27日
报告发布机构天风证券股份有限公司
本报告分析师郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
研究报告法律声明
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评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
