金交所挂牌简介：在银行不良率持续增长，P2P开展业务受到严格限制、证监、会对证、券期货
行业资管严格监管等背景下，地方金融、资产交易在业务上受地方金融办的管理，不受一行三会
金融监管机构约束，开展业务具有一定的灵活性，因此受到越来越多金、融机构，尤其是银行业
金、融机构的青睐，成为银行表内存量资产出表或者增量资产表外循环、互联网金融平台项目增
信或者销售的重要渠道之一；同时也成为地方政、府县级平台融、资的新宠。
1、产品性质不同
先理清几个基本的概念。定向融资工具指的是在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债
务融资工具。而私募债是指以中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，预定在一定期
限还本付息的一种公司债券。当定融或私募债的融资主体为地方政府控股的国有投资平台或大型
国企时，市场就把该类产品称为政府债。
而信托产品则是指信托公司面向合格投资者和机构发行、管理的一类金融投资产品。信托按可分
为主动型/通道型、单一型/集合型信托产品；按照资金投向不同，也可分为债权类、权益类、融
资租赁类、慈善信托、家族信托等。
目前个人投资者主要接触的是债权类的集合资金信托产品。
2、交易场所VS管理方
目前大部分政府债都是通过金交所发行。因此，有必要了解下，什么是金交所？
根据交易标的的种类，我国有几大类交易场所，分别是证券交易所、大宗商品交易所、期货交易
所、黄金交易以及产权交易所、金融资产交易所。 “金交所”是为金融产品提供登记、托管、交
易和结算等服务的场所。，为了防止国有金融资产流失，处理国有金融机构产权、不良资
产交易问题的金交所应运而生。按照当时设置初衷，金交所主要用于处置省内金融资产。
从概念上即可明确，金交所仅仅是一个撮合金融产品与投资者的“交易场所”，并不是金融机构
；这和信托产品中，信托公司担任的【管理人】【金融机构】角色完全不同。概括地说，管理人
要负责前期的尽调、项目风控、项目运营跟进、贷后管理等；而交易场所只需要保证“流程合规
”，主要目的是撮合双方交易。
从交易流程环节也可以看出二者不同，投资者认购信托产品，需要打款至信托公司在银行开设的
对公募集账户，项目成立时信托公司把款项从募集账户统一转账至放款账户并放贷给融资方；资
金汇款时也是相反步骤。而【政府债/定融】则是投资者直接打款至融资方对公账户，二者直接形
成借贷关系，金交所不承担管理责任。
3、监管机构不同
不同级别的监管机构对应的其实是管理方失职的成本，例如信托公司和私募基金公司相比，信托
公司由银保监会监管，全国只有68家，牌照价格近百亿；而私募基金公司全国有两万多家，注册
制而非审批制；那么信托公司在违规、失职后面临的损失就更大，而且由于数量有限，监管部门
也就可能监管得更全面。因此，理论上，信托公司跑路、倒闭的风险几乎没有；而私募基金管理
人跑路的新闻就比比皆是。
那么，【政府债/定融】中金交所的监管由谁负责呢？
首先要理解的一点是，金交所是【交易场所】，而非【金融机构】。因此，对金交所的监管也不
在一行三会的范围内。根据《中国金融稳定报告》，截至底，全国共有金融资产交易
场所70多家。这些金交所一般由省政府批准设立，业务上由地方金融办管理。对金交所业务合规
性的监管实际上仍然在探索中，根据央行发布的《中国金融稳定报告》，部分金交所实质
上已成为游离于有效监管之外的全牌照金融机构，几乎将“保险、信贷、黄金”外可以产生现金
流收益的资产都纳入了交易范围，演化为影子银行。
12月1日，证监会打击非法证券期货活动局局长李至斌强调，摸排显示金交所问题依然严重
，各省级人民政府要审慎批设新的交易场所，切实推动交易场所按类别有序整合，基本政策是一
个省一家金融资产交易所。这意味着接下来可能会有一些金交所面临整改、合并甚至关停的处境。
债市拐点未至！管理费率最高降0.4个百分点，这些债基为何主动让利？
短期内债市再次出现快速下跌的可能性较低，但拐点仍未到来。
债市回调之下，为了促进销售和让业绩更好看，部分债基选择主动下调管理费率。据《国际金融
报》记者不完全统计，截至5月11日，最近一个月有6只债基宣布下调管理费率。
多只债基让利
近日，天治基金发布公告称，为满足各类投资者的投资需求，更好地为基金份额持有人提供服务
，将天治鑫利纯债的管理费年费率由0.70%降至0.30%，托管费年费率由0.20%降至0.05%。
和天治鑫利纯债相比，其他5只债基的让利幅度更小一些。景顺长城景瑞收益债将管理费率从
0.60%下调至0.30%，托管费率不变。同样只下调管理费率的，还有西部利得汇盈债券、长城泰利
纯债和华富安兴39个月定开债。博时稳健回报的下调幅度位列第三，管理费率由0.80%降至0.60%
，托管费率从0.20%降至0.15%。
双重因素考量
基金公司主动让利的背后有多重考量。
首先，是应对市场走弱的手段之一。上海一家公募市场人士告诉《国际金融报》记者，在当前低
利率的环境下，固收产品的吸引力有所下降，促使基金公司更有动力降低费率。
与节后A股走强不同，“五一”假期前后，国内债券市场出现较为明显的回调，国债期货连跌四日
。继4月30日、5月6日分别下跌0.44%、0.35%之后，期国债期货主力合约T于5月7日继续
大跌0.54%。
“债市走弱的情况下，降低费率可以让基金更好卖，业绩更好看，客户到手收益更高。”上述人
士表示，基金公司会在权衡规模、业绩、利润等多方面因素后决定是否降费，然后推进相关程序。
另一大考量是为了留住机构客户。“机构或渠道定制的产品，会希望通过降低费率来缩减成本，
基金公司有时会应其需求进行让利。
