指数基金定投可以从机制上克服人性弱点，抑制恐惧和贪婪情绪，能获得稳定、可持续的收益。这种投资方式没有太高的技术门槛，只要做到严格遵守纪律，适合股市上的绝大多数投资者。但目前A股市场上，重视指数基金定投的人是极少数，甚至多数人根本不知道有指数基金这个产品。知道的人也很多看不起“取得市场平均收益”这个看似不起眼的灰姑娘。
那么，指数基金定投策略是如何做到长期稳定收益的呢？它真的只能取得“市场平均收益”吗？今天我们就试着对这个策略一探究竟。
我们曾经对E.埃德尔森的价值平均法定投策略和经改造后的EEL策略（经估值调整的价值平均定投策略）进行过长周期回测，回测结果毫无争议的表明，定投策略可以取得非常可观的收益。但长周期回测掩盖了市场运行过程的细节，我们只能看到最终的漂亮结果，却不知道这个结果究竟是如果取得的。对于一些有强迫症的同学，不弄明白一个机制的内在原理，再漂亮的结果都不可信。现在，我们就把这个过程掰开揉碎了，拿放大镜进行研究。
波动是市场的内在特征。指数在一个长周期中，表现出中枢位置上涨的同时，也会包含很多大大小小的波动。典型的曲线是这样的：
如果长期持仓不动，取得的将是中枢上移带来的回报。但如果能够取得过程中若干小波动周期带来的回报，那就将是超额收益。指数定投能做到吗？
下面我们就用成本平均法和价值平均法来做个测试（EEL策略的理论基础仍是价值平均法）。把市场的长周期拆开成最简单的单边下跌、单边上涨、先跌后涨、先涨后跌、跌涨跌涨、涨跌涨跌等单元。
以下情景中，成本平均法的月投入标准金额为5000元，价值平均法的每月预期价值=上月预期价值*1.01+5000元。投资收益率，均是按照“（总价值-总投入）/总投入”来计算，这样得到的是投资者更加“喜闻乐见”的真金白银的收益。
情景1：成本平均法，单边下跌。
成本平均法每期定投金额5000元，买入份额=本期定投金额/本期指数。随着指数的下跌，同等金额能够买入的份数越来越多，每份的成本也就被摊薄。因此，在下跌过程中，策略收益的下跌幅度小于指数的下跌幅度。
情景2：价值平均法，单边下跌。
价值平均法每期投入金额是预期价值与实际市值的差额。价值平均法同样是随着指数下跌，买入份额增加，但买入的金额要明显大于成本平均法。同样的指数跌幅，成本平均法最终买入56.2份，亏损38.2%；价值平均法最终买入93.2份，亏损32.9%。两个策略都跑嬴指数。
情景3：成本平均法，单边上涨。
成本平均法在单边上涨行情中，随着指数上涨，买入量越来越少。策略收益的涨幅小于指数涨幅。为了说明成本平均法和价值平均法的一个显着区别，特别增加了一个快速上涨的点（第7点）。
情景4：价值平均法，单边上涨。
价值平均法同样在指数上涨过程中，越买越少。但最显着的区别是，在指数快速上涨（涨速超过预期价值的涨速）的第7个点，价值平均法还会自动卖出。也就是说，价值平均法真正实现了“高抛低吸”。与情景3相比，价值平均法在指数单边上涨中，策略收益率同样低于指数涨幅，但高于成本平均法。在指数翻倍的情况下，成本平均法共买入26.5份，收益率51.4%；价值平均法共买入18份，收益率72.2%。
需要提醒的是，决定价值平均法是否卖出的是“涨速”，而不是“点位”，更不是“估值”。即，当实际市值的涨速（约等于指数的涨速）超过预期市值的涨速时，才会出现卖出动作。如果指数在高位较长时间盘整（点位高，涨速低），价值平均策略仍会出现买入动作。这是价值平均策略最明显的不足。EEL策略（经估值调整的价值平均策略）则从根本上规避了这个不足。
情景5：成本平均法，先跌后涨
假定一个先跌后涨，从1000点又回到1000点的情景。指数涨幅为0%，而成本平均法取得了22.5%的超额收益。这22.5%的收益率，来自于在下跌过程中超越市场的17.3%，和上涨过程中“超越市场”的5.2%。上涨过程中的“超越市场”加引号是因为单独计算这个过程的收益的话，并未真正超越市场。但因为我们的计算收益的基准是全过程，所以看起来，即使在上涨阶段，策略的收益曲线仍比指数上涨的快。（单独计算上涨阶段，指数上涨了56.3%，策略收益27.6%）
情景6：价值平均法，先跌后涨
在先跌后涨的情景中，价值平均法共买入30.8份，低于成本平均法的36.8份。但收益率为29.1%，高于成本平均法的22.5%。价值平均法更显着地超越市场。
情景7：成本平均法，先涨后跌
在先涨后跌的情景中，成本平均法“涨得慢、跌得慢”的特点鲜明。仔细观察会发现，在指数以固定斜率（直线）下跌时，成本平均法的收益曲线却不是直线，而是弧线！指数跌得越低，成本平均法的收益曲线斜率越小，跌得越平缓，直到有一天超越指数！
情景8：价值平均法，先涨后跌
认真对比情景8和情景7。同样，价值平均法的的收益曲线也是一条弧线，而且弧线的转折更快，在第6个点就与指数持平，第7个点时已明显超越指数。观察两张表发现，在上涨阶段（到第3个点），成本平均法共买入12.6份，价值平均法只买入10.5份；在下跌阶段（到第7个点），前者共买入35.8份，后者却买入56.4份。什么意思，不用多说了吧。
本来情景模拟到此为止，但既然大家都读到这儿了，不妨跟我一起再模拟两个完整的涨跌周期，跌-涨-跌-涨，涨-跌-涨-跌，看看会有什么新发现。爱学习的同学跟我来。
情景9：成本平均法，跌-涨-跌-涨
成本平均法超越市场的幅度由第1个周期的22.5%变成了24.5%。说明在第2个“跌-涨”周期中，成本平均法进一步取得了2%的超额收益。
情景10：价值平均法，跌-涨-跌-涨
价值平均法超越市场的幅度由29.1%变成了39.3%。说明在第2个“跌-涨”周期中，价值平均法进一步取得了10%的超额收益！有些吃惊吧？！
最后两个情景，不点评，有兴趣的同学一起讨论。
情景11：成本平均法，涨-跌-涨-跌
情景12：价值平均法，涨-跌-涨-跌
总结：
无论是成本平均法，还是价值平均法，指数定投策略都有可能取得超越指数的收益（最后两种情景为什么没能超越指数？），甚至是远超指数的收益率。所谓“取得市场平均收益”是低估了这一策略的收益水平。从原理上讲，定投策略机制内在的“低位多买，高位少买”或“高抛低吸”的原则，保证了其获利的稳定性、可靠性。同时，因为这一策略不需要太多的主观判断，不需要高深的学识，不需要过多的研究，恰恰保证了其盈利的可持续性—越简单越可靠。
价值平均策略规避了成本平均策略“只买不卖”的缺点，能够取得更高的收益。（EEL策略以估值和概率为基础，又规避了价值平均策略只考虑涨速，不考虑指数估值水平的缺点，能够取得更高的收益）
但是，指数定投策略也并非简单到可以傻瓜式的投入，完全不择时。我们必须明确，指数定投策略的最大前提是：指数未来一定会上涨。这指的是指数作为一组股票的集合，可以规避单只股票的诸多不可测因素，少了很多黑天鹅事件。指数通常不会倒闭破产，不会退市，不会做假帐。但如果你买在市场疯狂的最高点，也一定会延迟盈利点的到来。更别说以很高的估值买入了估值中枢本来就在不断下移的指数。
所以，指数基金定投策略的关键是：在低估值时买入，越跌越买，以内在机制而非人为判断保证做到高抛低吸。
实际上，通过以上情景模拟，我们得以明白，指数基金定投策略的获利机制就是：在下跌时进攻以获得超额收益，上涨时防御以减小回撤。而策略获得的超额收益来自于市场的波动。所以，越是波动大的市场，越有利于指数基金定投。
梧桐社: 指数基金定投漫谈：获利机制与收益曲线 指数基金定投可以从机制上克服人性弱点 抑制恐...
