国家统计局6月14日发布的5月份主要经济数据表明，在房地产投资增速回落影响下，全国固定资产投资也出现了小幅回落，工业增加值增速连续两个月持平，企稳迹象隐现。值得注意的是，居民消费增长十分稳健，出口中高速增长趋势已经明确，预计下半年经济增速会出现小幅回落，但整体失速的风险较小。
投资增长的后劲可能不足
1-5月份，全国固定资产投资同比增长8.6%，增速较上月继续回落0.3个百分点。回落的主要原因有三方面：一是民间投资累计增速为6.8%，连续三个月下行，低于总投资增速1.8个百分点，继续成为总投资的拖累因素；二是房地产开发投资在经过连续5个月加速增长后，增速首现回落（8.8%），对总投资增长的拉动作用减弱；三是制造业投资增长了5.1%，增速有所回升，但仍低于投资整体增速，拖累总投资增长（参见下图）。
从趋势上看，投资的未来前景不乐观，继续回落的风险不小。除了上述构成总投资的主体部门还可能延续当前回落趋势外，以下几个关键的前瞻性指标也值得重点关注：其一，5月份固定资产投资的资金来源同比下降0.1%；其二，新开工项目计划总投资同比下降5.6%；其三，国家发改委核准项目数处于低位水平（参见下图）。这些趋势表明，投资增长的后劲可能不足。
工业部门增长自主性在增强
5月工业增加值增速与上月持平，连续两个月保持在6.5%增速，同时，5月制造业PMI指数为51.2，同样与上月持平，这表明工业部门景气企稳的迹象隐现。
值得注意的是，当前工业部门增加值结构优化趋势持续，对传统产业依赖程度明显下降，如5月份工业部门中采矿业增加值同比增长仅为0.5%，而制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%。在制造业中，高技术产业和装备制造业增速继续保持在11.3%和10.3%的高位，成为工业增加值增长的主要动力。
从不同企业类型看，国有控股企业增速为6.2%，继续低于工业部门整体增速，而以民营经济为主体的股份制企业增速为6.8%，高于工业部门整体增速（参见下图）。由此可见，当前工业景气周期虽然已经终结，但增长的自主性正在增强。
房地产开发投资首现回落
1-5月份，全国房地产开发投资同比增长8.8%，较上月快速回落了0.5个百分点，也结束了连续5个月的加速增长势头。
其主要原因在于：自去年9月以来，全国房地产销售额增速连续9个月回落，至今年5月，商品房销售面积和销售额增速分别降至14.3%和18.6%（参见下图）；而从历史经验来看，房地产开发投资增速的回落滞后于房地产销售回落大约6-12个月，而本轮投资增速的回落滞后期为9个月，仍处于历史经验和规律范围之内。
就未来前景而言，房地产开发投资回落趋势可能已经确立。虽然有关部门推出了新一轮三四线城市棚户区改造计划实施，这在一定程度上可能对三四线城市去库存和房地产投资起到托底作用，但当前全国房地产调控政策力度和范围越来越大，特别是房贷利率和额度的持续不断收紧，将对受调控城市的房地产交易量形成严厉打击，一、二线城市房地产市场预期已经发生逆转。
消费稳定驱动着经济增长
今年1-2月，社会消费品零售总额同比增速回到9.5%，使得一些市场分析人士担忧房地产价格高企对居民消费的挤出效应。然而，随着房地产调控的持续不断收紧，3-5月社会消费品零售总额增速重新站上了10%，5月连续两个月同比增速为10.7%，较上年同期加快了0.7个百分点，这再次印证居民消费对经济增长的驱动力较为稳定。
事实上，今年一季度，我国经济增长中来自消费增长的贡献率高达77.2%，创下了历史新高，与美国等发达国家的贡献率不相上下。
特别是在移动互联网引领下的消费模式创新，驱动了整体消费的快速增长。1-5月，全国网上零售额同比增长32.5%，比上月加快0.5个百分点。其中，实物商品网上零售额增长26.5%，换言之，餐饮、旅游等服务性网上消费，仍在以大幅高于网上零售额整体增速的速度增长。
某种意义上讲，中国经济增长已经实现了由投资驱动型经济向消费驱动型经济增长的转型，未来较长一段时间，居民消费由商品消费向服务性消费转型、一般商品消费向品质商品消费转型、消费购买力在区域间、城乡间的转移，仍将成为消费持续稳定增长的主要动力。
出口或成为经济增长正能量
今年以来，出口可能出乎大多数市场分析的意料之外——并没有出现特朗普执政之初的悲观态势。在全球经济特别是欧洲、日本经济逐渐走出通缩和衰退泥潭，实现了持续稳定增长的同时，人民币汇率高估问题基本缓解。
在此背景下，5月美元计价出口同比增长8.7%，较上月回升0.7个百分点，增速连续两个月站上了8%的高位水平，人民币计价出口实现了15.5%的增长，较4月增速回升1.2个百分点。
另外，从反映出口增长前景的一些先行指标看，各项指标都处于持续上升通道中：5月份，外贸出口先导指数为41.1%的高位水平，连续8个月持续上升；出口经理人指数也达到45.2%，连续6个月保持快速上升势头，其中新增出口订单指数48.8%，创下以来新高（参见下图）。
这些出口先行指标的向好，预示着今年全年出口的增长前景较为乐观。可以预期，与-连续两年净出口对经济增长的贡献为负不同，今年我国出口将可能成为经济增长的正能量。
（来源：苏宁财富资讯；作者：苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙）
