净资产收益率、市盈率、市净率、毛利率和净利率，等等这些指标在选股时怎么用哪？是否一个指标为主，其他就不用关注了吗？
一、什么是企业的价值
企业的价值是一个企业未来所有的现金流。单独审视这句话，也是有问题的，那之前的现金流就没用了？我觉得这里面一定要考虑现在企业的冗余资产，特别是现金，因为这些都是之前形成的，供新老股东共享的东西。
一个企业在今年预测了未来的现金流，有个估值，而在第二年再进行预测，那么之前一年形成的现金流，应该如何处理那？如果根据之前的预测，第一年产生了正的现金流，那么这个现金流对第二年来说，就是一个应该加回的东西，也就是说这产生的现金流，也是企业的一部分，可能未来维持预测的生产经营不需要这个现金了，但这部分应该属于股东。
但如何对待这些所谓的冗余资产（就是完成预测的盈利水平而不需要的资本）也是关键，因此存在时间价值，也就是现在的钱更值钱，这里面的假设就是钱越来越贬值，或者说资金会有个机会成本， 这个机会成本就是折现率，也就是拿出去在社会上的同等风险下的年化收益率，如果企业未来的投资不能达到这个收益率，那么就是减少了企业的价值，这里面的投资应该是预测之外的一个投资。
因此，对企业的估值，首先是对现有规模业务情况下的一个正常预计，现金流的情况；第二部分是判断现有的冗余资产的量和规模，并判断近期是否会对这部分资产进行分红，如果不分红，就需要关注这部分资产企业如何使用，这个使用是不包括在上面的正常预计中的；第三部分是判断未来产生的冗余资产，如何使用，相关的年收益是否能达到一个折现的机会成本。而且，公司内在价值也是以折现率的速度逐年增长的。但当企业运营冗余资产产生的收益大于机会成本时，企业的内在价值就增加了，这也是需要经常重新判断企业内在价值的原因。
因此，就一般意义来讲，如果不是以低于内在价值来投资企业，那么也就能取得折现的收益率，一般也就是10%以内，这对于投资来说，不是很高的收益率了。
企业对冗余资产或者每个年度产生的正现金流的投资收益率，可以用再投资收益率来判断，但这个收益率不太好获得。因此一般来说，企业的净资产收益率或者投资收益率就是这个指标的一个代替了。从这个意义来说，净资产收益率就较为重要了。当使用净资产收益率时，应该就不用区分冗余资产和其他资产了，因为净资产收益率代表的是整体资产的收益率，每年的正现金流中包含了冗余资产的收益，此时的冗余资产的收益率即与整体公司的净资产收益率保持一致的。
这里可以有两个假设及相关的扩展分析：
①企业所有产生的现金流全部用于分红，则企业的价值就是期初预测的一个现金流的折现，而且的未来每年股价按折现率增长。如果这个企业的净资产收益率为30%，则每年的分红为净资产的30%，在不考虑税费的情况下，3.3年多即可分得净资产，这时候就要看买入时候的市净率了，如果市净率是1，那么你的收益就是每年30%，如果市净率是2，那么就是15%了。
如果你的折现率是10%，那么在市净率为3以下的时候，你都是有超额收益的，对应的这个企业的市盈率应该就是10倍了。
这是企业在完全不增长的情况下的一个极限测算。
②企业所有产生的现金流全部不分红，用于扩大生产。假设净资产收益率仍未30%，而且假设可以一直维持这个收益率。因为假设的折现率是10%，也就是说每年所得现金流会有超过20%的收益率来增加企业的价值，而且这是个复利的概念。
当然， 上面的年限也是随意的，没有一个较为客观的数据。
③那么对于部分分红的企业如何估值那，是否应该是分红率，来分阶段来算，比如一个企业的分红率为40%，则分红部分的市盈率为10，不分红部分为45倍，则估值为10*0.4+45*0.6=4+27=31。
④如果企业的净资产收益率低于折现率，则在不分红的情况下，就是在损失价值；即使完全分红，也需要按低于净资产的价值来购买，以此补偿净资产收益率的损失。从长期来看，这个补偿可是不容易取得的，时间越长，差异越大，需补偿的越多。
净资产收益率一般应该等于净利润增长率。有个长期较稳定的净资产收益率的情况下，就较好估值了。
⑤PB=PE * ROE
⑥冗余资产就是历史上每年正现金流在公司账上的累计，实质上与其后的各期正现金流是一致的。因此在经营现金流的预测中，应该把冗余资产加回来。但在我们的上面的论述中，是通过净资产收益率反向测算净利润，同时也是假设净利润与正现金基本一致的条件下， 才是可以使用的。
其实，因为上面的测算的一个假设就是在不分红的情况下，企业所有自己都拥有扩大在生产了，因此从经营现金流上看可能不是正的，或者小于净利润，但只要回款情况较好，不存在坏账的可能，那么净利润就可以代替正现金流来做估值。当然，这里面对于目前很多环保上市公司，应收账款非常多，多到已经威胁企业的现金流安全了，这就另当别论，或者是应该有一定的估值抵减项。
⑦在不分红的情况下，企业保持长期的净资产收益率维持在高位，那是十分不容易的，要不是企业一直在成长之中，而且扩大再生产的回报能保持一样的高，或者企业能不断的提升现有业务的回报率水平。双汇应该属于后一种，但后一种还是有一定极限的。
二、简单应用
1、双汇发展
昨晚写了双汇发展是不是不值得投资了。按上面的逻辑来看一下。
从净资产来看，双汇发展近些年由于分红，基本增长不大，在达到顶峰，达到176亿元。
从净资产收益率也看出，在的净资产收益率也是较低的，在达到最高，但这里面是净资产的大幅减少，可以说，从开始到，净资产仅增长14亿元，而期间的净利润为286.78亿元，其余应该都拥有分红了，所以分红率可以达95%。那么，从历史上看，这个公司就是一个全分红的公司。
当然，从净利润看，如果全分红，净利润按理说就不会有增长了，那么我们看到其净利润还是在不断增长的。这里面的一个原因分红是不均衡的，在和，整体分红不多，因此这阶段利润增长较快，而在和，则对前期的累计未分配利润做了一个总的分配，可见在左右，公司的投入还是能产生较高的回报的。但这些年后来一直也没有投入了，就不知道后期减少分红增加投入是否能产生一样高的净资产收益率了。另外，这些年其净资产回报率还是有所提高的，在净资产相对一样的和，净资产收益率分别为27.93%和34.06%。
根据自己的测算，现在的市盈率，就是在假设净资产回报率能保持在20%这个基础上的一个估值。目前最不确定的就是如果企业不再分红，而是增加投入，是否能产生20%以上的投资回报率。对于双汇来说，目前如果只是投资建厂，就能产生收入吗？或者只是投入营销广告，就能增加收入吗？好像没有那么简单，这也是最不确定的一点了。
如果保持5年的30%的净资产收益率，此后按10%的净资产收益率，则5年后市值可为2300亿元，目前在保证10%年化收益的基础上，最高可按1500亿买入，较目前有40%的安全边际。
但如果保持5年20%的净资产收益率，此后按10%的净资产收益率，则5年后市值可为842亿元，目前在保证10%年化收益的基础上，最高可按575亿买入，较目前有-47%的安全边际。
所以，核心还是看后面五年的净资产收益率，才能判断是否可以投资。
三、对以后选股的意义
从上面可以看出，未来在选股时，应该考虑持股的净资产收益率，也就是持股净资产收益率=标的公司净资产收益率÷市净率，这个收益率要达到自己的折现率，也就是10%以上。但企业的净资产是在不断增加的，也就是说开始的市净率会很高，导致持股的净资产收益率开始很低，但是根据测算，在一定的市净率以下，则十年后即可的一个平均的10%左右的净资产收益率，所以这是个动态的过程，核心就在于长期（5年）净资产收益率的估算。有了这个估算，即可得到一定的市盈率边界，这个鼻尖应该已经考虑了一定的安全边际，因为已经按10%的折现率了，这个折现率在股市中应该不低了。
当然， 最终的还是公司的内在价值，之后要具备一定的安全边际。
投资原则是首先不能赔钱，这点必须要保证，这也是立身之本。因此便宜才是硬道理。
估值指标的选择 净资产收益率 市盈率 市净率 毛利率和净利率 等等这些指标在选股时怎么用哪？是否一个...
