一、业务分析
鸿泉物联(688288.SH)成立于6月11日,是一家专做车载系统的企业,10月24日于科创板正式上市发行。
分产品来看,鸿泉物联70%以上的营收来自两个产品:智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统。
首先是智能增强驾驶系统。
智能增强驾驶系统包含终端和大数据云平台,前者又由硬件设备和嵌入式软件构成,也就是说,一套智能增强驾驶系统包括三个部分:硬件、嵌入式软件、大数据云平台。
(来源:招股说明书)
硬件主要包括T-BOX、行驶记录仪等形式,专门用来获取车况信息、车辆状态、速度、方向、海拔等数据。
(来源:招股说明书)
嵌入式软件内含驾驶行为专家库和不良驾驶模型,将嵌入式软件内置在硬件中,就变成了智能硬件,从而就能够对采集到的数据进行实时分析。
而大数据云平台相当于一个可视化的数据界面,形式包括平台软件和APP,客户可以在上面直观地看到各类大数据分析的结果。
(来源:招股说明书)
智能增强驾驶系统的功能有很多,包括驾驶行为分析、油气耗管理、整车全生命周期管理等。
需要注意地是,嵌入式软件是同硬件绑定在一起销售的,也就是按智能硬件的形式来销售。至于大数据云平台,则可以单独向客户销售,不一定要同智能硬件绑定在一起销售。
一般,鸿泉物联会与客户单独签订云平台的开发合同,独立进行智能增强驾驶平台的开发工作,在验收通过后交付整车厂使用,完成平台软件的销售。
虽然智能硬件必须要与云平台搭配使用,但客户可以自行开发,也可以采购其他供应商的云平台。
鸿泉物联的智能硬件满足交通部的JT/T 808协议(由交通部制定的道路运输车辆卫星定位系统车载终端技术要求)。因此,智能硬件可以通过标准化的格式传输数据,并在平台上得到解析。因此,即便不捆绑销售也不影响客户的实际使用。
另外,智能硬件与云平台在数量上不存在严格的匹配关系,多个智能硬件可以搭配一个云平台,也可以同时搭配多个。
近几年的智能增强驾驶终端销售单价有明显的下滑趋势,从的616.19元/套下降至551.03元/套。
鸿泉物联第二个核心产品是高级辅助驾驶系统。
高级辅助驾驶系统包括终端硬件 、摄像头、传感器和人工智能模块 (嵌入式软件)组成,不包括平台软件 。
(来源:招股说明书)
高级辅助驾驶系统的功能包括车辆状态监测、盲区监视系统、驾驶员监视系统、车辆超载预警。
高级辅助驾驶系统主要应用于渣土车等专项作业车,而智能增强驾驶系统则主要用于载货汽车、重卡、客车等商用车。
1-6月,79.8%的营收来自商用车领域,紧随其后的是专项作业车领域,占比为14.5%。
销售模式方面,一般像鸿泉物联这种车企的上游供应商,可分为前装和后装模式。
前装模式是指,将设备直接销售给整车厂商或者通过经销商销售给整车厂商,整车厂商安装完设备后,再销售给客户的业务模式。
后装业务是指针对出厂后车辆进行产品销售,主要客户包括两客一危 、道路运输车辆、专项作业车辆等。
智能增强驾驶系统是前装销售,而高级辅助驾驶系统则是后装销售。
开始,鸿泉物联的直销占比一路走高,1-6月99%的收入都是直销所得。而大部分的前装客户都是直销。
鸿泉物联对个别大客户依赖程度较重,截至今年上半年,前五大客户贡献了总收入的78.44%,其中第一大客户陕西汽车集团(以下简称“陕汽”)就占了总收入的50%以上。
鸿泉物联向上游采购的原材料以芯片、组件、模块为主。
原材料的价格近几年均有所上涨。
-,芯片价格从18.97元/件上涨至22.85元/件,组件价格从11.43元/件上涨至17.77元/件,模块价格从2.14元/件上涨至2.7元/件。
鸿泉物联的综合毛利率在50%左右。
分产品来看,智能增强驾驶终端的毛利率变化不大,保持在50%以上。高级辅助驾驶系统的毛利率则从的60.90%下滑至的55.77%,不过下滑幅度不算大。而同期智能增强驾驶平台的毛利率则从78.09%上升至90.16%。
由于智能增强驾驶平台的形态以平台软件或者APP为主,而智能增强驾驶终端和高级辅助驾驶系统包含有硬件,因此前者的毛利率水平要高于后两者的。
二、财务分析
,鸿泉物联的应收账款占营业收入的38%。
其中90%以上的应收账款账龄在一年之内。
应收账款的第一大来源是陕西天行健车联网信息技术有限公司,占应收账款余额的40%以上。
而陕西天行健车联网信息技术有限公司则是陕汽的全资孙公司,而前文提到过,陕汽是鸿泉物联的第一大客户。
虽然应收账款的周转率从的3.02下降至的2.3,但考虑到鸿泉物联的客户结构,尤其是第一大客户陕汽的业界实力和地位,发生坏账的可能性较小。
,鸿泉物联的存货占流动资产的12%,比例不高。
大部分存货都是原材料和库存商品。
债务方面,鸿泉物联只有500万的短期借款,而利息保障倍数总体是上涨的,偿债能力良好。
-,净利润、EBITDA、经营性现金流净额均同步增加。
由于资本性开支不是很大,因此自由现金流近三年均保持净流入。
研发方面,扣除股份支付之后的研发费用率保持在10%以上。
-,鸿泉物联的净利率在20%上下浮动。
三、总结
总的来说,鸿泉物联最大也是最明显的风险可能就是客户集中度太高了,过于依赖陕汽,而且陕汽也是应收账款的第一大客户。
现在,风云君最担心的就是鸿泉物联与陕汽的关系是否稳定。
如果陕汽转向其他上游供应商,则会对鸿泉物联造成极为不利的影响。