以前我一直有个疑问，那就是像巴菲特这样的投资大师到底是如何给股票估值的？听过各种说法，比如现金流贴现，格雷厄姆捡烟蒂估值方法等，今天我们终于在《巴菲特之道》这本书里看到了明确的答案，作者用巴菲特投资的9个案例给我们解读了巴菲特是如何确定股票价值的。他用的方法叫做未来现金流贴现，什么意思呢？
我们在《财务自由之路》中强调过资产的定义，就是能不断的给你的口袋带来现金收入的才叫资产，比如一-张期限的国债,每年分红5%,如果你买了一张100元的国债那么每年给你的利息就是5元，这个国债就是你的资产，而利息收入就是未来的现金流，那如何确定这张国债的价值？就是把未来若干年产生的现金流相加，比如一张100元的国库券利息是5%，十年的总利息就是50元，加上本金100元总共值150元。
但是因为钱有时间价值，现在的钱在未来就不值那么多钱了，比如现在的1万元肯定在后就不值1万了，所以把未来的钱算成现在的价值，也要打个折，这就叫做贴现，这个贴现率一般按照30年期国债利率计算。
巴菲特把企业当成是一个能产生现金流的资产，和国债产生利息，房子产生房租是一样的,那么企业产生的现金流是什么呢?其实就是企业的净利润，但我们不能直接用净利润计算，因为很多公司尽管赚了钱，但是为了维持竞争地位，为了维持生意的正常运作，需要不断的重新投入资金才可以，比如买新的设备，建新厂房等，这些叫做资产支出，资本支出指的是长期的投资，只有用净利润减去这些支出之后才对股东有真正的价值，因为剩下的钱可以分给股东了,所以这些剩下的利润叫做股东盈余，巴菲特就是用股东盈余进行简单的贴现计算，就可以得出企业的价值。
公式如下：
股东盈余=净利润-资本支出+折旧摊销
为什么要加上折旧，因为这其实就是资产在贬值，所以计算股东的真正价值就应该把折旧算上。
我们来看他的几个投资案例
华盛顿邮报是他一一个著名的投资案例，在1973年华盛顿邮报的市值是8000万美元，净利润是1330万美元，折旧和摊销是370万美元，再减去资本支出660万美元，这个时候华盛顿邮报的股东盈余是1040万美元。
接下来就计算贴现率，巴菲特的计算非常简单，并不像现在的自由现金流贴现那么复杂，他就是以30年美国国债利率作为贴现率,贴现率越高，意味着未来现金流折现的程度越高。为什么是国债利率作为贴现率计算标准?因为这是无风险收益率，也就是说投资国债是没有任何风险的，这个利息一定会给你。
那时候30年期的国债利率是6.81%，巴菲特直接用股东盈余1040万美元除以6.81%，得出的数字是1.52亿美元，这就是华盛顿邮报真正的价值，而当时华盛顿邮报的市值是8000万,所以他认为低估了近50%。
然后他继续说，一个报纸的资本性支出最终等于折旧和摊销，为什么这么说?因为报纸其实是轻资产公司，增加100万人订报纸不需要另外投入资金建设新的厂房,所以资本性支出比较少，大概等于公司的折旧和摊销费用，这样一-来公司的净利润其实就等于股东盈余，于是用1330万美元除以国债利率6.81%公司的真正价值是1.95亿美元，这更说明华盛顿邮报被低估了。(所以巴菲特更喜欢投资轻资产公司而不是重资产公司，因为后者的资本性支出很高)
而股东盈余与企业的盈利能力有极大的关系，他买华盛顿邮报的时候公司的利润率是10%，但他相信公司未来的利润率能达到15%，所以多出来5%的利润率第一年就增加了66.5万美元，每年利润都会复合增长，所以30年下来总的价值要增加1.35亿美元。为什么他相信公司未来的利润率会增加?因为他很熟悉公司新董事长凯瑟琳的能力。
最后，巴菲特说公司还有一个能力被低估了，那就是公司产品的提价能力，因为报纸是地方垄断的，华盛顿邮报覆盖了这个地方其他的报纸就进不来，所以具有提价能力，如果能够提升3%，那么最终公司在30年的时间里会多赚1.55亿美元。这就是定价权的意义。
把以上几个数字全部加起来，巴菲特说华盛顿邮报的真正价值是4.85亿美元，而当时的市值是8500万美元,所以相当于2.5折买入，当然有巨大的安全边际。
这样我们就能理解为什么巴菲特强调公司要有定价权和优秀的管理层，因为二者都会增加公司的盈利能力，最终会增加股东盈余。
在9个案例中，我们看到巴菲特已经不再用他的老师格雷厄姆捡烟蒂的方法投资了,他在买入股票的时候更多的是看这个企业的增长潜力，是否有护城河，是否有优秀的管理层，是否有定价权，如果答案是肯定的，他宁愿以合理，甚至高于市场的价格买入，比如给他带来几十亿美元利润的可口可乐，当时他是以相当于15倍的市盈率买入，这比市场的公开价格12倍市盈率高出了不少，就是因为看到了新的管理层的能力，可口可乐的定价权和未来增长潜力，所以大笔买入。
还有买入大都会的时候，股价是172.5美元，总股本是1600万股，,总市值是27.6亿美元，当时美国30年期的国债利率是10%，用这个标准作为贴现率的话，这个公司应该有2.76亿美元的盈利才算合理。但是当时大都会和ABC二个公司合并之后的盈利减去债务只有2亿美元，是达不到投资要求的，但是巴菲特还是买了，为什么呢?因为他非常钦佩大都会的董事长墨菲的管理能力，在之前十多年对大都会的管理中，墨菲展现了惊人的消减成本，为股东创造价值的能力，而且二个公司合并之后他相信定价权更大了，盈利能力会更强，所以买入。
尽管巴菲特买入的价格不是极端低价，但是却给他带来了上百亿美元的利润，这对于今天我们普通投资者，尤其是现在的股市有什么启示呢?
我们可以用他的标准对当下一些白马股做个简单的估值。
1、分众传媒
分众传媒是非常符合巴菲特投资理念的公司，具有垄断地位，占了90%的电梯楼宇广告份额，有非常高的增长能力，过去5年最低的增.长率达到35%，有非常高的净资产收益率，到的净资产收益率分别是73%，70%, 67%，今年应该在45%左右,利润率更是达到惊人的45%以上，有非常强的领导人，江南春开创了楼宇广告这个市场。
那如果用巴菲特的估值方法分众传媒是否值得投资?
去年的净利润是60亿,如果资本支出和折旧与长期分摊持平的话，那么其股东盈余就是60亿，现在期的国债利率只有3.45%，那么分众传媒应该值1739亿，如果按照美国现在30年期国债利率4%计算，其应该值1 500亿，而实际的市值是902亿。
再看一下格力电器
这肯定也是符合巴菲特投资原则的公司，空调市场老大的地位，过去5年的净资产收益率都在35%以上，增长率也在30%-45%之间，利润率高达15.6%，还有非常强的领导人。
去年的净利润为224亿，今年按照增长30%计算，那么利润应该在290亿左右，如果同样以4%的贴现率计算，格力电器的价值应该在7280亿左右，而实际上格力电器的市值只有2261亿，市盈率只有8倍。
所以巴菲特今年才说中国股市的投资价值远高于美股，是全球股市的价值洼地。
总之巴菲特买入股票不仅仅要求低估值，更看重企业的定价权，成长性，领导者的能力，护城河等因素，所以巴菲特才会买入大都会, 可口可乐，IBM等企业，其实很多时候他买入之后股价会继续大幅度下跌，但是他充裕的现金让他有实力不断的补仓，所以其最后的持仓成本往往比最低价只高20%-30%，但是因为他持股超长的时间，动不动就是十年八年，所以这点股价差不再算什么。
巴菲特的投资告诉我们，投资者以企业家的眼光来看待一个投资，要有耐心等待，看准了就长期持有，市场一定会给你丰 厚的回报
