定增30亿元投资技改一期工程，补充产能3.5万吨，政府参与2亿元。公司拟投资74.14亿元进行酿酒工程技改，所需资金由自有资金结合其他融资方式自筹解决，项目分两期实施，首期工程预计完成时间为12月，二期工程预计为2025年12月。公司5月发布定增预案，拟以不低于21.86元/股的价格发行13723.69万股，融资30亿元，投入酿酒工程技改项目（一期工程）。发行对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定投资者，酒业投资公司（政府投资产业园全资子公司）认购不超过2亿元，锁定36个月，其他参与者锁定12个月。一期工程预计完成时间为12月。整体项目实施完毕后，公司将建成优质基酒生产窖池7000口，年产优质基酒10万吨，曲药10万吨，储酒能力30万吨，项目效益计算期为（含建设期），全部投资的IRR18.18%，投产后税后动态回收期7.45年，按照对外销售价格测算，预计可累计实现销售收人682亿元，累计实现利润总额182亿元。其中本次定增针对的一期工程将补充产能3.5万吨生产能力，储酒10万吨，预计年均可实现销售收入18.46亿元，年均净利润3.23亿元，内部收益率14.83%，项目静态投资回收期6.54年。
拓展腰部市场，提高优质基酒产能，解决鸠占鹊巢问题，释放老窖池产能。泸州老窖(行情000568,买入)目前拥有1619口百年以上老窖池，1573需要百年老窖池发酵，极限产能3000吨基酒，对应约5000吨成品酒，天花板明显。但从目前的产能使用情况来看，1800吨1573成品酒只占用不足1000吨的百年窖池产能，其他百年窖池产能目前在支持窖龄和特曲的生产工作，而在新技术支撑下，仅用3-5年即可达成30-50年的窖泥老熟程度，新建产能同时公司推进窖泥养熟工作，待到新产能投产时即可支撑特曲和窖龄的部分产品生产，从而释放老窖池产能，仅用于生产1573。公司通过本次定增积极储备新产能意图壮大腰部，增加盈利，帮助公司抢占中高端市场，具有长期战略意义。另外，低端酒多用酒精勾兑，消费者认知程度提升后对固态发酵酒的需求不断提升，此次技改也符合该趋势，项目将通过引入先进生产设备，增强酿造、制曲等环节的机械化和自动化程度，提高优质固态白酒的酿造工艺，逐步淘汰落后基酒产能，提高优质基酒生产能力，提高固态酒比例。
团队扩张期尚不具备绑定员工和经销商的稳定基础，料将择时再推进国改。在五粮液(行情000858,买入)推进国改后市场对泸州老窖国改预期较强，而此次增发方案并未绑定员工和经销商利益，主要由于团队拓展期稳定性不足。从经销商方面来看，初仍有23个省没有1573经销商，预计会快速补足；从销售人员团队来看，从800人快速扩展到3400人，增长快；目前经销商和销售人员团队尚不稳定成熟，缺少稳定的骨干体系，此时绑定其利益不利于后期发展的经销商和员工的积极性。判断公司仍将积极考证，择机推进国改。
公司现金流较好，三理由支撑增发必要性。首先，公司需要保持较好的资金流动性，配合市场拓展需要，以期实现"十三五"重回白酒第一集团军的目标。其次，考虑项目推进进度和资金进度的匹配，技改项目整体投资74亿元是和平均利润的6.3倍，依靠自有资金较困难，此外，公司还需要在营销网络和人才建设等配套内容上投入自有资金。最后，系基于建设发展资金需求与投资者收益间的平衡考量，公司预计将维持50%以上的高分红率，需保持相对充裕的现金。
风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
盈利预测及投资评级。公司1573销售增长快，渠道和营销有重大改善，随着博大调整完成H2业绩潜力大。作为管理层履新考核第一年，改革措施多；增发摊薄股本10%，维持公司-摊薄后EPS预测1.19/1.46/1.76元（EPS1.05元），给予目标价32元，维持"买入"评级。
