文 | 华泰宏观 李超 / 张浩
整编 |麒融帮信息平台
来源|李超宏观与资产配置微信公众号
全文约1500字，阅读需要5分钟左右
内容摘要
>> 核心观点
1-6月工业企业利润同比-2.4%，前值-2.3%，降幅微幅走扩。6月当月利润增速-3.1%，前值1.1%。我们认为工业企业利润降幅微幅走扩主因在于，6月PPI回落有一定影响，关税升级冲击经济前景，盈利适当承压。1-6月每百元资产营业收入与营收利润率分别为90.9元和5.86%。上半年新增利润主要来源于建材、电力、电气机械、酒、饮料和精制茶制造业。预计工业企业利润累计增速将逐步修复至0上方。我们认为短期不确定性较高，权益市场核心关注汇率走势；继续看好黄金配置价值；利率市场化降息旨在降成本，期国债收益率下行幅度有限，预计在3%左右。
>> 1-6月工业企业利润同比增速-2.4%，降幅微幅走扩
1-6月工业企业利润同比-2.4%，前值-2.3%，降幅微幅走扩。6月当月工业企业利润增速-3.1%，前值1.1%，适当回落。1-6月三大工业部门采矿业、制造业、电力热力水生产供应业利润总额同比增速为+4.2%、-4.1%及+9.0%。我们认为，工业企业利润降幅微幅走扩主因在于，6月PPI适当回落有一定影响，贸易摩擦和关税升级冲击经济前景，盈利适当承压。关税升级对企业盈利的实质性影响仍需观望，预计企业盈利难有大幅改善，缓慢修复是主旋律。考虑G20后外部摩擦缓和、减税降费等降成本措施落地，我们预计下半年工业企业利润将持续向0%以上修复。
>> 6月末库存增速+3.5%，探底企稳仍需时间
6月末，规模以上企业产成品存货增速+3.5%，前值+4.1%，延续回落。我们认为，6月2000亿美元关税落地，外部环境不确定性加剧对需求和企业生产均有影响，对生产端冲击较大，需求相对稳健，但现有政策边际支撑或逐步减弱，我们认为当下处于“衰退式”的去库存阶段，预计库存在三、四季度逐步筑底回升。1-6月，每百元资产的营业收入与营收利润率为90.9元和5.86%，每百元营业收入中的成本和费用分别为84.33元和8.66元。6月末，规模以上工业企业资产负债率为57.0%，同比降低0.3个百分点。国企资产负债率为58.5%，同比降低1.1个百分点。
>> 利润结构：上半年，超六成行业利润增速回升
1-6月，26个行业利润总额同比增加，15个行业减少。重点行业中，石油和天然气开采业利润总额同比增长17.8%，电力、热力生产和供应业增长11.5%，汽车制造业下降24.9%。新增利润较多的行业主要是：建材行业利润同比增长11.9%，电力行业增长11.5%，电气机械和器材制造业增长13.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长16.9%，这四个行业合计拉动工业企业利润增长2.6个百分点。同时，消费品制造业利润同比增长7.4%，战略性新兴产业增长2.3%，高技术制造业增长0.4%。
>> 贸易摩擦风险下降，信用收缩风险抬升，关注利率市场化降息，看多黄金
我们认为政策核心仍在供给侧，预计政治局会议定调不会有大幅调整。下半年经济有下行压力但无需过度悲观，汽车消费、制造业投资适当修复，基建和地产投资变动幅度较小。我们认为当下市场关注的两个重要变量是贸易摩擦和信用收缩，前者风险在下降，而后者风险在抬升，若信用收缩恶化将对市场形成利空。我们继续看好黄金配置机会，短中长期逻辑清晰；利率市场化降息旨在降成本，因此期国债收益率只看到3%；权益市场核心关注汇率，短期是贸易摩擦修复，中长期依托新供给价值重估理论，汇率升值、资本回流有望触发价值重估，看好人民币核心风险资产。
风险提示
中美贸易摩擦超预期加剧，美联储超预期加息，全球流动性环境超预期收紧，经济下行超预期拖累企业盈利，政策效果不及预期。
风险提示
中美贸易摩擦超预期加剧，美联储超预期加息，全球流动性环境超预期收紧，经济下行超预期拖累企业盈利，政策效果不及预期。
麒融帮
本文言论系原作者本人观点，不代表麒融帮观点，也不构成任何操作建议，仅供读者参考。引用文章版权归原作者所有，如有侵权，请联系我们进行删除。
点个“在看”再走吧~
