文丨诸建芳 刘博阳
7月出口增速由负转正，主要原因是5月贸易摩擦升温以来3000亿清单商品“抢出口”效应显现及外需短期小幅改善。向后看，高基数与国内外需求整体偏弱导致进出口增速大概率回落。但8月1日美国总统特朗普公开宣布拟于9月1日起对中国价值3000亿美元的商品加征10%的关税。且后续将进入西方企业为年底节日备货的高峰期。因此在需求催化叠加后续贸易谈判的走势不确定，不排除短期进出口将出现大幅波动。
7月份，中国出口金额（美元口径）同比增长3.3%（Wind一致预期-1.8%），前值为-1.3%；进口金额（美元口径）增长-5.6%（Wind一致预期-8.2%），前值为-7.3%，贸易差额为亿美元450.3亿美元，前值为509.8亿美元。对此，点评如下。
▍3000亿商品“抢出口”与外需小幅改善使消费品出口高增，带动出口增长。
7月出口增速为3.3%，出口增长由负转正，较前值回升4.6个百分点，好于市场预期。主要原因有两点：1）出口商品结构上看，出口增速较高的主要是玩具、塑料制品等消费品，并且和3000亿商品清单金额较大的商品一致性较高，体现3000亿商品清单“抢出口”效应显现；2）出口国别增速看，拉动出口增长的主要是欧盟和韩国，其原因既和该国内需改善相关也与贸易摩擦相关。
详细来说，7月主要出口商品金额增速和数量增速来看，排序前20的商品种类中，2/3是消费品，例如玩具、塑料制品、灯具、纺织制品等。而这些商品与3000亿清单中排序前十大商品中的玩具、靠枕、塑料制品重合。且7月出口增速较高的集成电路及相关产品可能也与清单中排序靠前的手机电脑等电子设备相关。
从出口商品结构上看，7月出口增速较高的主要是消费品，而3000亿商品清单中主要构成也是消费品，从种类上说二者重合度也较高，因此可能在5月贸易摩擦升温以来促使3000亿清单“抢出口”效应开始显现，一定程度推动了本月出口增长。
从出口国别/地区来看，中国大陆对美出口增速为-6.5%，较上个月回升了1.3个百分点；对欧盟为6.5%（环比变化+9.5个百分点，下同）、对韩国9.25%（+6.3个百分点）、对东盟15.6%（+2.7个百分点）、对日本-4.1%（-6.5个百分点）、对中国香港-15.7%（-7.5个百分点）。
从增速的环比变化来看，本月出口增速较上月变化最为显着的是欧盟和韩国。其主要原因可能是因为这些国家内需小幅改善带动中国大陆对其出口增长，另外也可能因为贸易摩擦导致2500亿清单关税上升到25%后，促使部分中国企业出口目的地出现腾挪。
▍进口符合预期持续负增长。
7月进口增速为-5.6%，较上月回升1.7个百分点。进口符合预期持续个位数负增长，主要原因仍然是国内需求偏弱及贸易摩擦影响扩散至全球产业链，促使中国对产业链上游的日韩进口减少。但需要注意的是，本月中国对美国进口增速较上月显着回升12.4个百分点至-19%，主要原因可能是贸易谈判带动的采购行为所致。从进口商品结构来看，主要进口商品跌多涨少，但大部分商品较前月增速有所改善。铁矿石、食用油、鲜、干果出现大幅增长，单月增速分别为68%、50%、44 %。
▍向后看，进出口增速大概率回落，但中美贸易谈判走势仍然不甚明朗，不排除贸易摩擦升温带来的短期进出口大幅波动。
向后看，高基数与国内外需求偏弱仍然是进出口增长的主要压力来源，预计下半年进出口增速大概率回落。8月1日美国总统特朗普公开宣布拟于9月1日起对中国价值3000亿美元的商品加征10%的关税。而后续将进入西方企业为年底节日备货的高峰期。因此在需求催化叠加后续贸易谈判的走势不确定，不排除短期进出口将出现大幅波动。
▍7月外储下降主要受到估值因素影响。
外储方面，7月外储规模为3.1万亿美元，较6月末下降了155.4亿美元，环比降幅为0.5%，结束了两个月的回升。以SDR计值为2.26万亿，较上月上升128.4亿。从估值因素来说，美元指数较上个月上升了2.5%，非美元的储备资产价值下降。资产价格方面，7月全球主要债券收益率涨跌互现，全球主要股市小幅上涨，对外储估值贡献为正。
总体来看，参考前序美元指数及资产价格与外储之间的波动，7月外储变动主要来自估值因素的影响，外汇净流出有限。向后看，尽管短期贸易摩擦升温促使人民币汇率波动加大，美元兑人民币以来首次破“7”，但随着汇率调节机制更加转向以市场供需为主，后续外汇流出压力也将减小。
中信证券研究
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