今年上半年，六个核桃母公司养元饮品再次迎来营业收入和净利润同比双降。面对下滑的市场销售，公司进一步加大销售费用、特别是广告费用的投入，但营业收入大幅下降的趋势仍没有任何缓解。26日，半年报披露后的首个交易日，养元饮品股价跌停。
全国市场全面下滑
养元饮品再度出现营收和净利双降。
新近发布的公司半年报显示，营业收入34.6亿元、归母净利润12.7亿元，分别同比下滑16.98%和3.04%。
同期披露的半年度经营数据显示，公司主要依靠的经销渠道收入为33.39亿元，同比下滑17.48%；直销渠道收入同比微增0.70%，但直销刚刚过亿的收入，对整个公司的营收贡献几乎可以忽略不计。
从历年营收可以看出，养元饮品的业绩具有明显的淡季和旺季之分，每年二季度的营收明显低于其他季度。
然而，在今年的第二季度，养元饮品营收环比增速为-61.45%，低于和二季度，而同比增速为-26.64%，相比之下，二季度的营收同比是正增长。此外，即便在包括了春节的一季度，养元饮品营收同比增速也出现下滑。
在中期报告中，养元饮品也解释称：
公司收入下降的主要原因是消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化以及公司主动调整各级渠道的库存，导致公司收入下滑。
对此，中信建投研报认为这一数据低于预期，主要原因是受到竞品牛奶等春节礼品旺季替代冲击，一定程度影响养元饮品销售；同时春节期间促销力度加大，使得销售费用增长。
天风证券发布研报表示，回顾近几年养元饮品的业绩表现，业务结构依旧维持核桃乳为主的“大单品”布局，盈利结构相对稳定。-，核桃乳销量复合增长率-4.44%，应收账款周转天数上升趋势明显，业绩增长疲软凸显。
截至6月末，养元饮品（603156.SH）全国经销商数量为1898个，期内增加67个、减少53个，净增加14个。华北地区经销商减少15个、增加5个；东北地区减少5个，增加0个。
养元饮品将全国分为华中、华东等7大区域市场，上半年公司所有区域市场的销售全面下滑，下降幅度都在两位数以上。西南地区降幅最小，为-11.70%；西北地区降幅最大，达到32.18%。
华东和华中是养元饮品的强势市场，上半年的收入都在10亿元以上。今年前6个月，华中地区降幅为21.18%，收入下降超过2.5亿元；华东地区降幅为13.73%，收入下降达到1.73亿元。
广告投入不奏效了
在养元饮品20多年的发展历程中，通过砸广告拉动销售的策略一直屡试不爽，如今这一“杀手锏”似乎不灵了。
今年上半年，公司在春节和高考两大销售节点加大市场投入。
春节季所在的一季度，公司投入销售费用2.88亿元，占营业收入的比重从上年同期的8.67%增至11.57%。
然而，销售费用的投入，却未能换来销售的增长。今年一季度，公司营业收入24.9亿元，同比下滑12.53%。
二季度的高考季，养元饮品围绕这一全民关注的热点进行品牌营销，将公司销售费用投入占比进一步拉升至15.38%。
广告费砸到了电视、电梯广告等各个渠道，却换来了营业收入降幅的进一步加大。
面对长期以来对六个核桃单一产品的依赖，以及产品销售下滑的不利形势，养元饮品在开始加大对研发的投入力度，用于对现有部分产品配方全面升级以及新品研发与储备。
今年上半年，公司研发费用1251万元，同比增长62.71%，虽然占公司营业收入的比重仍只有0.38%，但对养元饮品来说已是很大的进步。
受益于原材料采购价格的下降，今年上半年公司营业成本同比降21.23%——远高于营业收入的降幅。这让公司的毛利率进一步提升，达到51.48%，为公司有披露数据以来的同期最高水平。股价以跌停板报收 养元饮品营收、净利双降值得警惕
上市一年多的养元饮品，最近公布的中报成绩单并不理想，出现营收、净利双降的情形，受此影响，养元饮品股价在8月26日以跌停板报收。本栏认为，养元饮品的业绩承压情形值得引起投资者注意，如果一只消费蓝筹股没有稳健的业绩支撑的话，公司的股价也一定会出现承压迹象。
从养元饮品的每股收益看，半年高达每股1.2元，按照当前30元附近的股价计算，动态市盈率仅为12.5倍，这个市盈率水平要说还是挺低的，不过，如果按照二季度约0.4元的每股收益计算，养元饮品的动态市盈率已接近20倍，并没有投资者看到的那么低。
不可否认的是，投资者对养元饮品交出的中报成绩单并不满意。8月26日，养元饮品股价开盘后不到40分钟就快速跌停。尤其是当日晚间披露的公开交易信息显示，卖一和卖二席位均为机构专用席位，分别卖出金额高达1.03亿元和3592.25万元。如此看来，包括机构投资者在内，在投资者眼中，养元饮品的利润变动情况很令投资者担忧。
具体来看养元饮品半年报和一季度报告的比较，其中，半年报的归属净利润为12.7亿元，一季度的归属净利润为8.5亿元，也就是说，二季度养元饮品的净利润只有4.2亿元，约为一季度的一半。另外，养元饮品营业总收入二季度也只有不到10亿元，而一季度则高达24.9亿元。即便考虑到季节性差异，这样的经营情况还是会令投资者有所担忧。毕竟投资者可能担心未来养元饮品的业绩和营收还会继续下滑，因为食品饮料行业的竞争十分激烈。
养元饮品中报显示，公司报告期内的毛利率为51.48%，较今年一季度的51.69%有所下滑，但整体处于较高水平。纵观近几年来，养元饮品的毛利率一路攀升，从的18%左右一路上涨至目前的逾51%。然而，高毛利率的产品必然带来高竞争，尤其在核桃乳市场上，养元饮品并非没有竞争对手或者说相似的竞争对手。以承德露露(7.650,0.08,1.06%)为例，主打产品是杏仁露及其他。如果其他的植物蛋白饮料厂家也开始在核桃乳市场发力，养元饮品的高毛利率水平能否继续保持就需要打上一个大大的问号。另外，参考承德露露的毛利率水平表现，养元饮品今后的毛利率水平还有多大的提升空间也有很大的不确定性。 整体而言，养元饮品中报的营收、净利双降，让投资者开始担心公司未来业绩的持续增长性，于是投资者选择在公司业绩和营收出现下滑的时候用脚投票，卖出持股，这就引发了养元饮品的股价跌停。 当然，从目前的利润水平看，养元饮品仍然处于较高利润水平，而且公司未来也会为保持较高营收和较高利润做出努力，所以并不排除养元饮品未来业绩走势好于投资者预期的可能。如果养元饮品后续的业绩能够出现反转或者回升，相信还是会有很多的价值投资者选择回归。
（来源：综合 北京商报，新浪财经）
