名人面对面：陈理--上海实力资产创始人

近年来，我国资产管理市场保持快速发展，截至底，中国泛资产管理市场管理资产总规模约93万亿元，12至的年均复合增长率达51%。其中，私募基金作为资管行业一道亮丽的风景线，以迅猛崛起之姿成为资管行业的新生力量。十年以前，国内阳光私募管理规模不足5亿人民币，发行产品不超过30只，而截至12月底，已登记的私募基金管理机构共25005家，认缴规模达到了5.07万亿。

作为知名老牌资产管理机构，上海实力已有十五年持续稳定的发展历史。创始人陈理先生具有多丰富的投资经验，曾参与中国第一部证券投资专业词典《实用股票债券辞典》的编写出版工作，99年创立实力投资理论，把巴菲特思想、实力论和中国传统哲学相结合，06年创立“中道巴菲特俱乐部”，创立实力资产。以来，陈理在巴菲特经典选股理论和芒格伟大企业选股理论的基础上，进行理论和实践创新，发展了在二级市场类PE的投资模式，选择具有将来成为史上最伟大公司潜质的企业，初创立了复利机器选股理论，初提出了用工匠精神精诚打造终极复利机器的企业使命，任凭股市风云变幻，依然高度专注高品质企业投资，独立思考，稳健前行。

四月第二周的周末，财经早餐有幸邀请到了陈理，在万豪酒店25层进行了一次早餐面对面对话。

财经早餐：作为拥有丰富投资经验的投资人，您的投资理念和投资策略是怎样的？

陈理：我的投资理念在遵循巴菲特式价值投资理念的基础上有所创新和发展。

第一，经典巴菲特投资理论。需要吸取巴菲特投资的精髓，首先将股票看成企业生意的一部分，买股票，就是买公司；要注意对市场的态度，市场是来提供服务的，而不是来指挥你的，牢记“市场先生”的寓言：市场先生应该是我们的合伙人，他有情绪不稳的毛病，每天都来提供报价，但他的报价本身并不能告诉你对与错；强调安全边际的重要性；选择在自己能力圈内的公司，我认为衡量“能力圈”有三个维度，知识、阅历、偏好，其中，偏好尤其重要，但投资界通常忽略。

第二，实力投资理论。这个理论是将巴菲特的普遍原理，结合了实力论、中国传统哲学、中国资本市场具体特点等，进行融会贯通的产物；核心是，用低估的价格选择最具实力的企业。

第三，实践中不断总结、形成新的理念。比如，原点分析框架。这一框架可以让我们回归企业原点，回归行业本质，回归企业成功的基本逻辑，令我们得以在早期发现一些值得长久投资的公司，而在以往的一些理论中，比如巴菲特的护城河理论，在公司发展的早期会因护城河不够宽，无法识别出一些具有伟大企业潜质的公司。我提出了二级市场类PE的投资模式，这一理论的优势在于，市值较小、当时状况不太好、被市场所忽略，但长远来看具有将来成为史上最伟大公司的潜质，用这一理论可以被挑选出来并进行投资，这就突破了经典策略的局限性。

财经早餐：您的选股思路是怎样的？

陈理：第一，我们遵循“复利机器”的思路，强调企业内在价值的复利增长。能够利用大量资本持久创造高额资本收益的企业才是复利机器。只有具有复利机器特征的企业，才值得真正意义上的长期投资。

理想企业的形式是复利机器，五大意象，有助形象把脉复利机器：

1、天空之城：天空之城般的美好前景；

2、护城河：宽阔持久、难以逾越的护城河；

3、工匠精神：要有从所有者角度思考，伟大格局观与工匠精神兼具，意志坚强如钢的实干家；

4、直布罗陀海峡：未来要形成直布罗陀海峡般的财务状况；

5、安全边际：股票价格合理，受到安全边际的保护。

第二，我们不仅要明确什么是理想的公司，还需要明确如何投资理想的公司。

在实战上我把复利机器分为四类：

1、终极复利机器。强调确定性、收益性、稳定性、持久性和完美性。具有成为史上最伟大公司的潜质，一旦拥有，别无所求，成为百年老店甚至千年乌龟，可传世，可永久持有，可恩泽子孙千秋万代。这一类公司长远来看市值空间可达到万亿人民币的量级，是一代股王～百倍股、千倍股的摇篮；

2、超级复利机器。更强调公司未来20-30年的快速发展空间，最好成为成功跨度达到五十年的伟大公司，这一类公司市值空间也要达到千亿美金的量级，10～50倍股长牛股的摇篮；

3、典型复利机器。符合复利机器的基本标准，强调公司10-的可持续发展，白马变黑时戴维斯双击机会的摇篮；

4、非典型复利机器。在某些方面暂时未能完全符合复利机器的标准，但有某一极强优势弥补其缺陷，未来5～爆发性增长，很黑的黑马股的摇篮。

我认为对于理想公司，应坚持相对集中，适度分散，不要在小的机会上浪费时间，尤其在互联网时代赢家通吃，要集中投资于能形成大平台的企业。用任正非的话来说，要敢于在战略机会点上，聚集能量，实施饱和攻击，千军万马压过去。对核心持股，应坚持长期投资，看清结局，就不要被中间的曲折剧情所迷惑，锁定胜局，少数几个重大决定，成就成功投资的一生，绝不蜻蜓点水，小打小闹，婆婆妈妈，拖泥带水，不要为了蝇头小利而丧失大局。

第三，选择的公司未来最终要形成“直布罗陀海峡般”的财务状况，不能理想宏大、波澜壮阔，最后竹篮打水一场空。大家都知道，直布罗陀海峡是沟通地中海和大西洋的咽喉，被誉为西方的生命线，轮船从大西洋驶往地中海，经过直布罗陀海峡时永远是顺水航行，速度高达每小时四千米，流动性非常高。而“直布罗陀海峡般”的财务状况就是指：具有充足的流动性，具有多个来源的利润，具有很高的长期平均资本收益。

第四，本身符合复利机器特征的公司，遇上暂时困难，出现困境反转，通常是极好的买点，所以我一直说：大盘恐慌+公司坏消息=最佳买点。这一类公司的典型代表就是贵州茅台。前两年股市跌破2000点，白酒遭遇行业寒冬，我为此专门写了一篇投资备忘录《投资者的春夏秋冬》，指出：经营者的冬天，就是投资者的春天。茅台的护城河足够宽，行业景气时，供不应求，行业严冬时，降价后，需求仍在，只是转移到商务消费和民间消费。在反腐、打压、高端白酒行业处于严冬的那一年，有一个细节足以表明茅台的供需关系，我们在调研时发现，往常不用茅台招待的中小公司都纷纷用上了茅台，这表明这类消费者以前不喝茅台不是不想喝，而是太贵喝不起。另外茅台已形成了粉丝经济，忠诚度高，甚至出现了“茅台收藏者”这一独特现象。

财经早餐：去年股灾频发，今年市场动荡，作为投资人，与往年相比，今年做二级市场投资会不会更难？

陈理：对我们来说，股灾正是投资者的春天，往年因价格、估值原因买不到的股票，今年都能买到了。今年的市场不存在找不到投资机会的问题，大盘跌到2600多点时，我们觉得遍地黄金，五年十倍股就能发现好几个，难以理解其他投资者为何落荒而逃或裹足不前。在中国做二级市场投资是有优势的，只要保持积极心态，深入研究，就会发现投资机会很多，行业发展、消费升级、人口老龄化孕育机会，经济转型、结构调整本身就是机会，“新兴+转轨”就是机会，市场不成熟也是机会。

财经早餐：众所周知，投研体系是私募基金的核心竞争力之一，您能介绍下实力投资的投研体系吗？

陈理：实力坚持投研一体化，基金经理亲自做调研，并对投资结果负责。经过长期努力建立了行业领先、独具特色的调研系统：坚持第一信息源原则，实地调研，产品服务亲自体验，掌握第一手资料；坚持立体调研的方式，产业链上下游调研、竞争对手调研和国际比较研究的全方位立体调研方式；建立遍布全国调研网络，合伙人投研团队及中道巴菲特投资俱乐部会员40-50人遍布全国；建立了资产管理行业中公司研究本地化的特色和优势。

尤其是我们的“合伙人投研团队”和中道巴菲特投资俱乐部最具特色。合伙人本身就是资深投资专家，合伙人即研究员，分布在全国各地，将公司研究做到本地化。而且，合伙人本身是股东，与公司利益高度一致，形成巨大合力。“中道巴菲特投资俱乐部”已经有十年历史，成员人数有40-50人左右，分布在全国，经常交流，脑力激荡，产生巨大的交流价值，在这个长期打磨的基础上形成了现在的调研体系。去年底我们发起成立实力复利机器投资联盟，聚焦“极致研究，极致投资”，将国内资深价值投资机构和价值投资专家连接在一起，共建价值投资生态圈，同圆价值投资中国梦。另外，我们在12月尝试做了一次公司研究的创新，采取“参观+座谈+研讨”的形式，对一家公司系统、深度调研。例如12月18日发起了科力远研讨会。参与人员包括了投资联盟的成员、俱乐部同仁、行业专家、卖方的行业研究员、科力远的公司股东等。在此次创新调研上，针对公司研讨了两天，其中举行了一次闭门会议，即上市公司有关人员不参与、剩余其他与会者参与的会议。会议分八个主题，形成的报告可说是相当有说服力的深度报告。今年我们会在去年的经验上尝试做广誉远研讨会，仍然采用这样的创新形式。

财经早餐：您对选择投资的行业有偏好吗？

陈理：我们长期聚焦五大领域的投资，分别是大消费、大健康、大金融、大能源、大智慧。这五大领域的公司我们都是长期跟踪，每年新增加研究几家新公司。我认为这是盛产千里马的五大草原，长期看，中国经济转型碰到的困难对我们影响不大。我们如今的主要矛盾和巴菲特早期一样，机会、点子远远多于资金。

财经早餐：对金融投资这一类的虚拟经济行业而言，具有丰富实体、虚拟经济经验的从业人员会占很大的优势，但对于85、90后而言，正是缺乏实体、虚拟经济经验的新生代从业人员，对这样带着矛盾进入投资行业的新人，您有什么建议吗？

陈理：用“刺猬三环图”可以很直观地表达我的看法。我认为毕业生、年轻人进入投资领域，从事行业研究，有三个维度可以考量。第一环，你是否对投资充满激情？而且是持久的激情？检验的标准是你是否愿意凌晨四五点钟起床研究投资，或者大年三十别人娱乐时你依然渴望研究投资。第二环，你在投资领域是否有天赋？是否有信心在投资领域做到世界最好？人的性格各有不同，性格是很难从根本改变的，你的性格是否适合做投资，这是需要考虑的；第三环，投资能否成为推动你经济的引擎？做投资是需要讲回报的，每个人工作也是需要讲回报的，你做的投资是否能帮你赚钱，是否能成为你经济的主要来源，这也是很现实、很需要考虑的问题。这三环相交，三个特征都符合的这一部分年轻人，就是比较适合、能够尝试做投资的人。

财经早餐：您认为中国资本市场会如何发展？现今的中国资本市场存在哪些问题？

陈理：美国经济经历了投资主导、消费主导、金融主导等发展阶段，中国目前正从投资主导转型成为消费主导的经济，将来一定会经历金融主导的阶段，但那还是个比较远的阶段，所以中国的资本市场现在仍处于“新兴+转轨”的不成熟阶段，将来的发展空间非常具有想象力。

当前阶段，我认为我国资本市场的问题主要出在三个方面：一是顶层设计出了问题。导向有偏差、鼓励投机，结构不合理、功能失调，对投资者的利益保护不够，对实体经济支持不够。二是法制建设出了问题。法律法规不健全，无法可依、有法不依、执法不严并存；三是文化建设出了问题。投机文化、股民文化占主流，违规运作的文化严重，投资文化、股东文化、合规运作的文化难普及，甚至被嘲笑。纵观历史，一种新思想的广泛被接受，并非反对它的人们改变立场态度，而是旧思想的人不在人世了，换言之，只有旧思想的人不在了，新思想才会被广泛接受，所以新思想的普及，改革与发展都是一个漫长的过程。即便是美国，太强调自由市场也是问题。所以出现问题是一个普遍、必然的现象，出了问题并不可怕，可怕的是不知错在哪里，是知错不改。我认为目前中国资本市场尤其需要警惕是投资中的投机现象，投资者自身不要越位，不要预测走势，不要参与预测市场头部、底部的投机游戏，不要明知故犯与泡沫共舞，否则，如果巴菲特的信徒，价值投资者的中坚也被投机文化所淹没，最后一座理性投资的堡垒也被攻破，那么中国资本市场将方向不明、前景堪忧。总之，资本市场的改革与发展可以从三个方面入手：顶层设计、法制建设和文化建设。

财经早餐：实力投资在未来，将成为怎样的公司，有怎样长远的定位？

陈理：远景目标是学习伯克希尔的模式，围绕核心投资能力构建生态系统。进入互联网时代，企业逐渐变成大平台，连结用户，建立公司自身的生态系统是非常必要的。国外的谷歌、苹果，国内的腾讯，阿里巴巴，在这一方面就已做出了成就。实力投资的合作伙伴、资金来源，彼此是否相互适合，进而是否能形成健康的生态系统，这都是需要努力的方向。未来几年我们研究和投资的重点方向也会是能形成大平台、生态系统的生态型复利机器公司。

在整个采访过程中，财经早餐注意到，眼前这位带领实力企业走过了十五年的领导人谈及投资时，无论从整体市场、理念体系，还是行业选择、公司研究，已成形的逻辑都十分完整，由点及面，娓娓道来，使得整个访谈过程如同细流涓涓，最终江河汇海，由小及大，汇成一个整体。陈理先生用谦和从容的态度，诠释了一个投资人最令人敬佩的境界：极致做事，谦恭待世。