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【东吴纺服】行业月度跟踪：5月品牌流水短期波动无虞仍看好全年修复制造端仍承压

时间：2019-09-03 05:39:00

★投资要点★

近期行情回顾：本月纺服板块涨幅跑输大盘。

本月以来（/05/18-/06/16，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别+0.18%/-0.73%/+2.06%，纺织服装板块下跌2.08%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第19位。纺服个股中，本月至今日播时尚（+42%）、新澳股份（+26%）、中胤时尚（+24%）涨幅靠前，德永佳集团（-17%）、互太纺织（-17%）、梦洁股份（-15%）跌幅靠前。

品牌零售数据跟踪：5月服装社零保持增长、增速环比有所放缓，多数品牌线上增速亦放缓，618全平台整体稳健增长、服装中运动户外表现较好。

1）整体：低基数下5月社零整体复苏趋势延续、保持增长，增速有所回落、同+12.7%（4月同+18.4%），弱复苏过程中存波动。5月服装鞋帽针纺织品类零售额同+17.6%（4月同+32.4%），增速超过社零整体、但环比4月亦呈放缓。

2）线上5月：5月同比+15.8%（4月为+9.7%），个别公司拉动整体环比4月增幅扩大，但大部分公司增速环比4月放缓。其中高端女装增速有所回落、运动服饰在Nike拉动下表现优秀、男装增速转负、休闲服饰回落程度加深、户外高基数下回落。

3）线上618：整体看主流平台长战线逐渐常态化，优惠力度基本与去年一致。全平台618整体累计销售额7987亿元、同增14.7%，淘系等传统电商6143亿元、同增5.4%，以抖音为代表的直播电商1844亿元，增长较好、但增速较去年有所回落。服装赛道中，运动户外表现较好、其中Nike、FILA增速表现突出，其他细分品类中家纺类品牌罗莱、水星表现较好、童装巴拉巴拉表现领先、男装中海澜之家表现不错。

纺织制造数据跟踪：5月纺织服装出口转负、压力仍存。

1）出口：5月国内整体出口同比-7.5%、增速转负（4月+8.5%），结构上看，“一带一路”国家相较更稳定，俄罗斯和中东等地区的空间更大、欧美地区下滑幅度加深。纺织服装5月出口增速转负，纺织制品及服装出口金额分别同比-14.3%/-12.5%（4月分别+3.9%/+14.0%）。

2）原材料价格：国内棉价回升、内外棉价差大幅扩大。截至/6/16，国内328级棉现货17,570元/吨（05/15-06/16涨跌幅+7.9%）、内外棉价差1,536元/吨（05/15-06/16涨跌幅+293.8%）。4月纱线、坯布库存天数同比-17天、-4天至20天、38天。

品牌服饰观点：5月流水短期波动，下半年复苏有望超上半年，仍看好全年业绩修复。

服装社零、多数品牌线上增速、我们跟踪的重点公司流水，5月增速环比4月均呈放缓，618表现整体亮点不多，我们分析主要受到二阳增多、五一节假日前置、天气等原因影响。我们认为弱复苏消费环境下数据波动在所难免，全年来看在消费力和加盟商信心逐步恢复带动下，板块下半年业绩有望好于上半年，仍看好品牌服饰业绩和估值的修复机会。

当前时点具体来说：1）继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超的品牌，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。2）运动服饰存业绩超预期可能，继续看好李宁、安踏体育、特步国际、361度。3）关注恢复相对较晚、但复苏弹性较大的“困境反转”型公司，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。

纺织制造观点：5月出口增速转负、压力仍存，下半年有望迎向上拐点。

纺服出口5月转负，我们对纺织制造仍持谨慎乐观态度，下游去库、外需较弱等因素仍存在。但我们判断，目前虽仍处左侧、但订单拐点渐近，内销型制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业目前订单仍承压，但随海外品牌去库进程渐近尾声、需求有望逐步回暖，订单拐点将近。

当前时点建议紧密跟踪后期订单拐点的出现，其中：①出口型：下半年随海外品牌库存恢复正常，上游制造订单增速有望触底回升，预计下半年将迎订单向上拐点，关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现；②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。

风险提示：疫情反复、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。

★报告正文★

一

本月以来（/05/18-/06/16，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别+0.18%/-0.73%/+2.06%，纺织服装板块下跌2.08%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第19位。

纺服二级子行业中，本月至今纺织制造板块下跌0.13%、服装家纺板块下跌3.82%。三级子行业中，辅料（-2.06%）、棉纺（-2.09%）、鞋帽及其他（-2.15%）跌幅低于板块均值。

纺服个股中，本月至今日播时尚（+42%）、新澳股份（+26%）、中胤时尚（+24%）涨幅靠前，德永佳集团（-17%）、互太纺织（-17%）、梦洁股份（-15%）跌幅靠前。

二

行业数据跟踪

2.1. 国内零售：5月服装消费保持增长，但增速环比4月放缓

2.1.1. 社零整体：5月社零及服装零售额保持同增、增速环比均放缓

低基数下5月全国社零保持增长、较4月有所放缓。低基数下5月复苏趋势延续，保持增长、增速有所放缓、同比+12.7%（4月同比+18.4%）。若不考虑低基数效应，21-5月同期CAGR为+2.5%，整体呈现温和复苏。

服装5月同比+17.6%，增速超越社零整体、但环比4月亦有所放缓。5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+17.6%，增速超过社零整体，主要系服装消费以线下场景为主，同期疫情扰动下服装消费受损较大。从相较同比增速看，5月较4月的同比增速+32.4%有所放缓；从相较同期数据看，5月较同期-1.6%、4月较同期+2.2%，5月环比4月亦有所放缓。可以看出，5月，不论是同比还是相较，增速环比4月均有放缓，我们认为或因节假日时间错位、二阳人数增多、5月天气升温较缓慢等因素有关。

2.1.2. 5月线上：赛道增速波动分化，个别公司拉动整体环比4月增幅扩大、大部分公司增速环比4月放缓

我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌维度的月度淘系（淘宝+天猫）销售数据，公司样本见附表。

5月各品牌淘系GMV各细分赛道增速呈波动分化，占比较大的运动服饰个别公司增速提升拉动整体环比4月增幅扩大。据魔镜数据，5月22个品牌淘系GMV汇总额同比+15.8%（4月为+9.7%），较4月增幅扩大。从细分领域来看，各细分赛道表现有所分化：高端女装仍领跑行业、但较4月增速有所回落；运动服饰增速表现优秀；男装增速转负；家纺增速转负主因富安娜增速降低拖累；休闲服饰较4月增速回落程度加深；户外在去年同期露营热高基数下回落。

高端女装：5月GMV增速领跑行业、较4月增速回落，其中DAZZLE表现亮眼。5月高端女装淘系GMV同比+35.2%（4月+78.3%），环比4月总体增速有所回落。分公司看：DAZZLE增速亮眼、同比+70.5%（4月+65.0%），销量（同比+42.1%）和均价（同比+20.0%）均有贡献；歌力思/TeenieWeenie保持较好正增、但由于销量回落致增速有所回落、同比分别+49.7%/+15.4%（4月分别+142.9%/+72.8%）。

运动服饰：5月GMV增速表现较优，其中Nike表现突出。5月运动服饰淘系GMV同比+24.3%（4月+10.1%），环比4月增幅扩大。分公司看：Nike表现突出、同比+81.7%（4月+10.0%），销量（同比+38.7%）和均价（同比+31.8%）均有贡献；FILA/Adidas保持正增、但由于销量回落致增速有所回落、同比分别+25.3%/+1.6%（4月分别+56.1%/+14.8%）；安踏增速稳健，同比+2.6%（4月+0.4%）；李宁增速转负，主要系销量下滑（同比-8.9%），GMV整体同比-2.2%（4月+5.3%）；特步5月同比-25.1%、环比4月（-15.8%）降幅加深。

男装：5月GMV增速下滑转负，其中海澜之家降幅相对较小。5月男装淘系GMV同比-7.3%（4月+26.8%），环比4月增速回落转负。分公司看：海澜之家/报喜鸟/HAZZYS增速转负，同比分别-0.6%/-3.9%/-24.2%，主因销量下滑（分别同比-7.9%/-19.8%/-45.9%）；比音勒芬增速转负，销量（-6.4%）和均价（-3.4%）均回落，同比-9.6%（4月+24.3%）。

家纺：5月GMV增速转负，其中罗莱领先行业。5月家纺淘系GMV同比-10.1%（4月+11.1%），增速转负主因富安娜降幅较大。分公司看：罗莱领先行业，同比+37.4%（4月+1.8%），主因销量增长（同比+23.6%）；水星低个位数增长、但由于销量回落致环比增速有所回落、同比+3.0%（4月+53.5%）；富安娜增速降幅加深，同比-53.9%（4月-27.6%）。

休闲服饰：5月降幅环比加深，其中波司登领跑行业。5月休闲服饰淘系GMV同比-19.0%（4月-11.9%），降幅环比加深。分公司看：波司登为主要增长驱动力、但产品均价回落致环比增速回落、同比+65.2%（4月+257.8%）；太平鸟/森马增速降幅加深，同比分别-5.3%/-40.3%（4月分别-0.6%/-35.1%）。

户外（露营装备）：同期露营热潮高基数致5月GMV降幅继续扩大，其中牧高笛降幅相对较小。5月户外（露营装备）淘系GMV同比-37.8%（4月-29.7%），主要系去年疫情期露营等户外运动热潮逐渐兴起，同期基数较高所致。分公司看：牧高笛增速继续回落、降幅相对较小，同比-20.9%（4月-13.7%）；挪客/探路者增速回落幅度加深，同比分别-76.8%/-89.1%（4月分别-74.3%/-76.3%）。

2.1.3. 618线上消费数据跟踪：全平台稳健增长、活动战线逐渐常态化，服装细分赛道中运动户外表现较好

整体看：主流平台长战线逐渐常态化、优惠力度基本一致，呈稳健增长

从活动的时间节点看，传统电商平台618活动与基本保持一致，新兴平台延长活动时间/新增预售活动。传统电商如淘系、京东的活动时间节点保持不变，新兴电商平台618活动参与度增强。抖音新增618预售期（5月25日-5月30日），618活动战线进一步拉长；拼多多仍未设置预售期，但结束日期由6月20日延长至6月24日；快手活动时间提前2天（从5月20日改为5月18日），并新设置预售期（5月18日-5月31日）。

从优惠力度上看，淘系、京东优惠力度维持不变。618活动中，淘系、京东最优折扣力度分别为“跨店满300减50”（8.3折）、“每299减50”（8.2折），与618活动维持一致；抖音由的“跨店满299减50”（8.2折）变更为“跨店满150减25”（8.3折），虽折扣力度有所降低，但凑单金额限制更少、消费者消费灵活性更高。

由于618大促预售期优惠力度较高，活动重心不断前置，预售日期+尾款日期基本能够体现整个服装品牌618大促活动表现。以淘系平台为例，根据魔镜数据，618大促预售+尾款日期（5月26日-6月3日）销售额占比达42%、大促预售+尾款日期（5月25日-6月3日）销售额占比达35%，占整个大促期间1/3以上的销售额，因此分析618预售品牌榜单亦有一定参考意义，我们后续从不同统计来源的品牌最新累计GMV排名和预售期间累计GMV排名两个维度对比分析品牌618销售情况。

整体看618全平台累计销售额稳健增长，传统电商弱增长，直播电商增长较好、增速回落。据星图数据统计，综合电商平台+直播平台整体累积销售额为7987亿元、同比增长14.7%，其中综合电商平台销售总额达6143亿元、同增5.4%，天猫占据综合电商平台榜首位置，京东紧随其后，拼多多排名第三；直播电商平台累积销售额达1844亿元、同增28%、较去年超100%的增速回落，抖音稳居直播电商平台榜首，点淘位居第二，快手排名第三。

服装赛道中运动户外赛道表现较好。轻运动、门槛低、强社交的“轻户外”生活方式崛起，带动轻户外运动装备快速增长，运动户外全平台累计销售额达258亿元、增速迅猛。

天猫服装：分品牌表现

综合来看，运动鞋服中Nike位居首位，FILA销售额排名位居前三， Adidas表现紧随其后，李宁、安踏、lululemon表现不错；其它细分领域中，罗莱、水星稳居家纺赛道前两位；巴拉巴拉在童装赛道维持领先地位；休闲服饰中UR、优衣库位居领先地位。

抖音服装：分品牌表现

综合看，女装中Teenie Weenie表现较好，不同统计时间段均位列TOP 10榜单中，男装中海澜之家位居领先地位，运动服、运动鞋中FILA、安踏、李宁销售表现突出；童装中巴拉巴拉表现较好、不同统计时间段均位列TOP 2。

2.2. 出口：5月出口增速转负，纺织服装出口压力仍存

5月国内整体出口增速转负，“一带一路”相关经济体继续拉动出口、欧美地区需求仍承压。整体看，8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、3、4月转正，5月增速再次转负，22/08-23/04月国内出口金额分别同比+7.4%/+5.5%/-0.4%/-9.0%/-10.0%/-10.5%/-1.3%/+14.8%/+8.50%，5月同比-7.50%。从出口结构上看，“一带一路”国家相较更稳定，俄罗斯和中东等地区的空间更大、欧美地区下滑幅度加深，对美出口同比仍为负（-18.2%）、较4月-6.5%下滑程度加深，对欧盟出口转负（-7.0%）、较4月+3.9%出现下滑。

纺织服装5月出口增速转负。5月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-14.30%/-12.51%，增速转负（4月分别为+3.93%/+13.98%），主要系去年同期外需高景气下基数较高、出口压力仍较大。

2.3. 原材料：国内棉价回升，内外棉价差大幅扩大

原材料价格方面，国内棉价回升、内外棉价差大幅扩大。截至/6/16，国内328级棉现货17,570元/吨（05/15-06/16涨跌幅+7.9%）；美棉90.90美分/磅（05/15-06/16涨跌幅-1.7%）；长绒棉23,300元/吨（05/09-06/13涨跌幅+1.7%）；内外棉价差1,536元/吨（05/15-06/16涨跌幅+293.8%）；粘胶短纤12,900元/吨（05/15-06/16涨跌幅-1.9%）；涤纶短纤7,200元/吨（05/15-06/16涨跌幅-1.4%）；氨纶20D 36,000元/吨（05/15-06/16涨跌幅-4.0%）；氨纶40D 31,000元/吨（05/15-06/16涨跌幅-3.1%）。

原材料库存方面，纱线库存高位回落、坯布库存同比略有下滑。受国内疫情反复对终端需求及运输环节的影响，叠加同期棉价上行、外需旺盛导致上半年纱线坯布库存位于低位，下半年库存回升，下半年以来库存逐渐下降。4月纱线、坯布库存天数分别同比-17天、-4天至20天、38天，环比分别+0.94、+1.17天。

三

行业新闻跟踪

【Marimekko第一季度亚太地区销售额大涨16%】Marimekko第一季度销售额下跌2%至3530万欧元，但在中国所在的亚太地区实现16%的增长，营业利润大跌42%至380万欧元。首席执行官 Tiina Alahuhta-Kasko透露，今年初公司已开启新的增长战略，未来将把亚洲作为国际业务最重要的增长引擎。（来源：北京商报）

【保时捷和彪马推出新的3D打印运动鞋】彪马与1972年成立的时装公司保时捷设计公司合作，推出了他们的第一款3D运动鞋，称为3D Mtrx。在性能方面，鞋底将能够以水平向前移动的形式恢复用户在每次跨步时提供的“垂直能量”，最高可达83%。3DMTRX 中使用的聚氨酷热塑性弹性体 (TPE) 还提供机械强度、抗钩性和柔韧性，并在实验室测试中对鞋底进行了超过100万次压缩循环。（来源：网易）

【李宁将斥资33亿收购地块建设供应链基地】国内运动服饰集团李宁日前公布收购广西一地块的土地使用权并建设供应链基地的最新协议，投资额由约人民币15亿元增加至约人民币33亿元。公告称，提高投资额主要为满足集团未来发展需要，打造高端智能制造及柔性供应链基地以及高水平研发及体验中心。（来源：第一纺织网）

【优衣库将退出俄罗斯市场】俄罗斯工贸部的副部长ViktorYevtukhov表示，优衣库现在已决定完全退出俄罗斯市场，可能会出售业务，目前尚未向俄政府提出申请。ViktorYevtukhov指出，优衣库可以效仿麦当劳此前的做法，向潜在买家提供他们的商业模式，包括租赁协议、客流量大的零售空间和设备服务。（来源：消息报）

【中国台湾头部纺织制造企业5月营收均下滑】运动鞋/其他鞋类代工：丰泰/志强/钰齐/裕元/宝成5月营收同比分别-18.11%/-22.38%/-15.01%/-7.52%/-2.91%（4月同比分别-16.3%/+4.67%/+8.14%/-8.16%/-3.42%）。服装/箱包加工企业：儒鸿/威宏/聚阳5月营收同比分别-24.68%/-15.36/-3.13%（4月同比分别-31.49%/+1.32%/-9.24%）。由于下游海外品牌去库存进程中，头部中国台湾纺织制造企业营收下滑，目前营收增速仍未出现明显拐点。（各公司官网）

四

纺服公司重点公告、业绩及限售股跟踪

4.1.纺服公司重点公告

4.2.纺服板块个股年业绩情况汇总

4.3.纺服公司限售股解禁跟踪

五

观点更新：品牌服饰流水短期波动、看好全年业绩修复，制造端压力仍存、拐点渐近

5.1. 品牌服饰：服装消费短期波动，下半年业绩复苏有望超上半年

5月品牌服饰流水修复波动放缓。5月服装类社零同比+17.6%、增速较4月收窄；魔镜数据显示5月NIKE增速提升带动品牌线上增幅环比4月扩大、但大部分公司线上增速环比4月放缓；根据重点公司调研反馈，5月流水同比、较增速均较4月放缓。我们判断，5月服装社零及品牌流水环比4月放缓主要受到如下原因影响：1）放开后五一“报复性”出行刺激4月服装消费需求、5月消费前置；2）五一假期日期与有所差异，导致销售错位；3）5月疫情反复致二阳人数增多；4）5月较4月周末数量减少；5）5月阴雨天多、气温升高不明显导致夏装消费需求较同期受到抑制。4-5月结合来看品牌总体复苏力度仍可观，我们认为弱复苏消费环境下数据波动在所难免，全年来看在消费力和加盟商信心逐步恢复带动下，板块下半年业绩有望好于上半年，仍看好品牌服饰业绩和估值的修复机会。

上市公司细分板块看，男装&高端女装仍保持领先。5月根据重点公司流水情况调研总结，结构上男装&高端女装仍保持领先、运动品牌保持稳健&符合预期、休闲服相对承压，符合我们关于复苏节奏的判断。具体而言：

1）较同期：男装哈吉斯/海澜之家/报喜鸟保持增速领先，高端女装歌力思/Teenie Weeine/维格娜丝增速较好，运动品牌保持稳健增长、较为符合预期，休闲服饰森马服饰/太平鸟相对承压、仍未恢复正增。

2）较同期：5月多数品牌流水较同期持平或正增，361度大装/哈吉斯品牌增幅表现较为领先，森马&太平鸟预计下滑。

线上618大促方面，全平台整体稳健增长，服装方面户外运动表现较好。整体看618全平台累计销售额稳健增长、同增14.7%，淘系等传统电商弱增长，以抖音为代表的直播电商增长较好、但增速有所回落。服装综合淘系及抖音平台看，运动户外赛道表现较好，其中Nike、FILA增速表现突出；其他细分品类中家纺类品牌罗莱、水星表现最为亮眼，童装巴拉巴拉表现领先，男装中海澜之家表现不错。

观点更新：继续看好品牌服饰年内复苏，当前时点建议重点关注3类投资机会。我们判断下半年在消费复苏、加盟商信心恢复后品牌复苏增速有望进一步反弹，下半年业绩有望好于上半年。我们维持11月以来的观点，继续看好品牌服饰业绩和估值的修复，由于细分板块复苏节奏不同，建议在不同时点关注不同类型投资机会。当前时点建议重点关注如下3类机会，具体来说：

1）继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超越、估值较低的品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。

2）此前运动品牌龙头指引相对谨慎，预计后期运动服饰业绩超预期可能较大，继续看好李宁、安踏体育、特步国际、361度。

3）建议关注恢复相对晚、但复苏弹性大的“困境反转”型品牌流水拐点的出现，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。

5.2. 纺织制造：5月出口增速转负、压力仍存，下半年有望迎向上拐点

纺织服装5月出口增速放缓、压力仍存。整体看5月国内出口增速转负、欧美地区下滑幅度加深，纺服板块出口5月转负、出口压力仍存，我们对纺织制造仍维持谨慎乐观态度，下游去库、外需较弱等因素仍存在。

我们判断，目前虽仍处左侧、但订单拐点渐近。内销型纺织制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业目前订单仍承压，但海外品牌去库周期持续推进，如Lululemon近期公布的FY23Q1库存显示存货同增24%、较FY22Q4同增+50%有较大回落、同时公司预计下半年存货增长将与净营收增长保持相对一致，随着头部品牌公司去库进度近尾声、需求有望逐步回暖，出口型企业订单拐点将近、产能利用率有望底部回升。

观点更新：关注后期订单拐点的出现。①出口型：上半年压力仍存，下半年随海外品牌库存恢复正常，上游纺织制造企业订单增速有望触底回升，预计下半年有望迎订单向上拐点，关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。

六

风险提示

疫情反复：服装消费兼具可选消费和社交属性，同时具有较高的线下渠道占比，因此其对疫情的外部冲击十分敏感，疫情反复将对品牌服饰企业经营造成较大影响。

终端消费疲软：国内外下游需求疲软影响服装终端销售，直接影响纺服企业收入及利润表现、加大其库存压力。

棉价大幅波动：棉花为纺织服装行业的主要原材料，棉价大幅波动不利于棉纺企业的原材料成本控制。

人民币汇率波动：纺织企业中出口导向公司较多，人民币汇率波动影响订单价格、毛利率、汇兑收益，从而影响业绩。

七

附录

相关报告：

#策略报告

【东吴纺服轻工】纺织服装行业度策略：风起有时，春日不迟

不确定环境中寻找确定性——东吴纺织服装行业度策略

#行业专题

【东吴纺服轻工】走向复苏之海外经验启示：美日放开后，服装品牌如何表现

【东吴纺服轻工】纺服行业深度：消费场景若恢复，哪些服饰品牌最受益？

#财报总结

【东吴纺服轻工团队】报&一季报总结：品牌服饰23Q1业绩靓丽、趋势向好，看好估值业绩双重修复持续兑现

【东吴纺服轻工团队】三季报总结：品牌服饰波动改善，制造端压力初显

【东吴纺服轻工团队】中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点

【东吴纺服】报&一季报总结：上下游表现分化，看好出口制造龙头

#月度跟踪

【东吴纺服轻工】行业月度 ‍ 跟踪：4月品牌服饰延续逐月改善态势，提示全年业绩估值双重修复机会

【东吴纺服团队】行业月度跟踪：3月品牌服饰复苏向好，23Q1 业绩有望超预期

【东吴纺服轻工】行业月度跟踪：春节消费回暖，继续推荐运动+困境反转双主线

【东吴纺服轻工】纺服行业跟踪：双十一表现偏弱，期待消费场景复苏

【东吴纺服轻工团队】纺服行业跟踪：海外龙头大中华区疫情下销售较弱，当前库存较高

【东吴纺服轻工团队】纺织服饰行业月报：中报预告业绩分化，部分公司布局新能源

【东吴纺服轻工团队】618服装消费现拐点，运动品牌复苏领跑

团队介绍

李婕，中国服装行业协会专家委员，具有10多年证券从业经验，历任国泰基金研究副总监、光大证券研究所副所长、国金证券研究所副所长，加入东吴证券。

理论功底扎实、研究经验丰富，带领团队囊括了业内各类研究类奖项，其中在新财富最佳分析师评选中连续10次上榜、并4次获得第一名。

赵艺原，南京大学经济学学士、硕士。加入东吴证券，研究方向为纺织服装。

郗越，上海财经大学本硕。加入东吴证券，研究方向为纺织服装。

刘泽颐，约翰霍普金斯大学硕士。加入东吴证券，研究方向为轻工制造。

免责声明：

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；