来源：期货日报
“服务南华”系列专题报道（三）
期现业务日益成熟和不断创新，对促进市场功能有效发挥和增强期货公司产业服务能力起到了不可替代的作用。创新试点的实践表明，现货企业对这种方式接受程度高，期货行业也更加“接地气”，期现有机结合，为现货产业和期货行业带来了全新的业务模式和发展机遇。“谋定而后动”，南华期货经过充分调研、观察和人才引进储备，于开始介入期现业务，随后业务规模持续扩大，取得不错的经济和社会效益。
A 基差贸易用处大
转化价差风险低
我国实体产业众多，涉及品种也十分广泛。随着产业升级和宏观环境变化加快，实体企业对风险管理需求越发强烈，但是国内大多产业企业对期货知识的了解和专业人才配备不足，很难独立完成期货套保体系的建设。同时，对实体产业企业而言，仅有标准化合约品种的期货市场，仍难满足众多个性化的、非标准化的商品风险管理需求。
“我们通过合作套保业务，可以引入第三方专业风险管理服务商，帮助企业开展价格风险管理，实现风险进场，企业不进场。”南华期货相关负责人向期货日报记者介绍说，这几年，南华资本作为南华期货的风险管理公司表现出一流的专业性，既可以通过自身积累的现货、场外和资金资源，为企业提供更多采购、销售渠道，既可以实现按需采购原材料，减少备货压力，又可以利用库存资源进行三方合作，减少资金占用，为实体企业提供多方面的优质服务。
实际上，基差贸易已经是当前风险管理行业与服务产业客户合作的最重要模式之一。，南华期货通过风险管理公司开始开展包括同品种期现基差、跨月基差以及跨品种基差在内的基差贸易业务，持续在大宗商品上继续精耕细作，以现货基差贸易为基础，以宏观、产业链基本面研究为驱动，利用期货、期权等衍生品工具管理风险，能够为客户提供个性化、产品化服务，为实体企业提供包含价格流、物流、资金流、信息流的基差贸易服务方案，实现真正的服务大宗商品实体企业的贸易模式。
南华期货开展的基差贸易以期货价格作为定价基准，更加透明、公允，同时还能节约交易成本，提高交易效率。先以基差确定供求关系，后以期货各自定价，降低了贸易双方对抗性，也有助于稳定供需关系，便于企业进行价格风险管理，助力企业稳健经营和可持续发展。随着风险管理公司的业务推广和交易所相关平台上线，基差贸易已经开始逐步取代很多产业传统的“一口价”定价方式。
数据显示，，南华期货基差贸易额已经达到89.63亿元，业务品种覆盖主要包括能化、黑色、农产品、有色金属等，合作企业数量达到上千家，包含各品种产业链上中下游各类企业。
“相比于现货贸易，基差贸易可以运用期货等衍生品，将企业面临的单边价格巨幅波动所产生的风险，转化为相对安全的价差波动风险，从而大大降低企业的违约信用风险。”据上述负责人介绍，基差贸易还能主动管理单边风险敞口，企业通过规避单边价格风险，进而逐渐将企业贸易规模做大。相较于传统贸易，基差贸易单边价格波动，基差的波动风险较小，也可以屏蔽宏观系统性风险。
与此同时，基差贸易存在买现抛期或买近抛远的无风险套利机会，总体属于低风险类型，收益相对稳定，这一点在近几年橡胶产业表现的也较为明显。“对橡胶非标准仓单来说，基差（价差）收敛取决于交割属性（交割价值向使用价值的回归）。”上述负责人解释说，橡胶远月合约相比现货高升水，月间价差正向市场结构，标的商品对沪胶主力的基差波动幅度大。沪胶09标的商品价差最终会回归平水甚至贴水的状态。
B 联结上下成纽带 优势互补三方赢
从业务实例来看，南华资本的基差贸易业务还可以将上下游需求更好地链接，形成多方优势互补的共赢。以甲醇产业为例，以来，甲醇市场呈现“淡季不淡、旺季不旺”的复杂行情，多数时段出现快节奏涨跌转换，实体企业对产品价格管理的难度明显加大。此外，由于下游供需格局转换，产成品价格持续低迷，对正常生产计划安排带来较大影响。甲醇采购方所面临的是库存居高不下，资金占用明显提升，原材料采购管理存在困难。然而，作为甲醇供应方，无法把握其下游采购节奏，干扰自身备货节奏的同时，将面临更为激烈的价格竞争，存在继续降低销售价格来维持客户关系的生存压力。
南华资本的客户A企业为某省直属国有企业重点子公司，计划利用闲置库容资源，按需采购原材料，减少原材料备货压力，降低资金占用。南华资本的客户B企业则为民营企业，多年专注于甲醇、乙二醇等贸易领域，与多个大型央企、国企建立长期稳固的供应关系，为提升市场竞争力，计划主动为客户提供供应链管理等增值服务。
在这种情况下，南华资本可以为两者进行牵线搭桥，将A企业的资源优势和B企业的渠道优势以及本公司的运营优势充分结合在一起。由A企业提供库容，B企业作为甲醇供应方，再由南华期货进行价格管理，形成收益由三方共享，亏损由南华公司和B企业承担的模式。其中，南华资本以A企业甲醇现货采购价、郑商所甲醇期货主力合约价格开展期现基差交易，进行价格风险管理。当基差运行至不合理区间时，以A企业甲醇现货采购价向B企业采购甲醇现货，并在期货进行相应数量的卖空。当基差恢复至合理区间时，与A企业签订甲醇销售合同，同时了结相应的期货头寸。此外，南华资本根据A企业的信用资质给予一定的风险敞口，A企业先使用南华资本存放在A企业的甲醇现货。
例如，单笔操作中，6月19日，A企业甲醇采购价为2150元/吨（承兑价），甲醇期货9月合约盘面价格为2392元/吨，基差-242元/吨，期现基差扩大至不合理区间。此时，南华资本以2150元/吨的价格向B企业采购500吨甲醇现货，实际到货507.26吨，同时以2392元/吨的价格卖空45手甲醇期货1909合约（每手10吨）。
7月9日，期现基差为-200元/吨，缩窄至合理区间。A企业与南华公司签订采购合同，采购价为2040-5=2035（元/吨），同时以2235元/吨的价格期货平仓45手。基差利润为19026.19元，由三方共享。
表为期现套利损益
据南华资本相关业务负责人介绍，该项目自5月运营以来，南华资本开展基差交易共52笔，销售额超5500万元，基差交易总盈利约104万元，甲醇销售27463.2吨，约占A企业当年甲醇采购数量的10%。
南华资本作为联结上游贸易商及下游工厂的纽带，将A企业的资源优势、B企业的渠道优势以及南华公司的运营优势相结合，改变了传统贸易模式。同时，南华资本通过基差交易进行价格管理，外延至为企业提供库存、采购与渠道管理，通过转移企业的传统经营风险，协助上游企业盘活库容资源，发挥企业公共资源优势，帮助下游企业丰富服务维度，增强客户粘性，实现三方资源共享，优势互补，提高了企业生产经营活动效率，并在风险来临时为企业提供了避风港湾。
C 含权贸易占款少 效果良好接受易
以来，国内各期权品种纷纷上市，场外期权也风生水起，随着市场培训及推广力度加大，客户对期权的多样性了解也愈发深刻。风险管理行业根据现货企业客户需求对业务设计进行升级改造，将基差贸易与场外期权工具结合起来，推出含权贸易模式，进一步拓宽产业企业风险管理渠道，助力实体企业的生产经营规模再上新台阶。
南华期货的场外业务于9月成交首笔交易至今近6年时间，在国内市场也积累了丰富经验、专业人才和客户资源。南华资本作为首家A股上市期货公司的风险管理公司，其信用度较高，并且拥有专业的场外衍生品业务团队。目前，南华资本将场外与期现业务高度结合，为含权贸易业务的顺利开展和推进提供了充分的条件和保障。其现货团队业务专业、经验丰富、渠道体系建立良好，同时场外衍生品团队又可以提供各品种及多模式的期权交易，使得公司场外与期现业务同时良性发展。
“很多客户公司都可以通过卖看跌、卖宽跨以及买入平值看跌期权，对接卖出宽跨、双倍不对等卖权策略，顺利完成现货购销，同时大幅度降低采购基差或采购成本。”相关业务负责人告诉期货日报记者，通过含权贸易承做场外期权，可通过贸易条款进行协商约定，少支付或不支付期权权利金或保证金，只需要正常现货交易的保证金即可，大幅减少了客户的资金占用。
实际上，含权贸易通过其期权非线性的风险收益特征，更能够满足企业多样化的风险管理需求，同时还能提高客户盈利能力。相比套期保值和基差贸易模式，含权贸易能在占用更少资金的条件下，提供更优的风险管理效果。相比场外期权，含权贸易在管理风险方面也会更加精准，通过直接与对应的现货进行匹配，进行现货贸易的同时，对价格进行风险管理，锁定最高采购价和最低销售价。
据南华资本相关业务负责人介绍，含权贸易适合面对三类企业：第一类是大型国企和央企；第二类是单一原材料或者产品有较大购销量的企业；第三类是产品有品牌定价、店铺销售的企业。适用场景分为采购管理、销售管理、库存管理、套保策略和贸易使用这五种。当在正向市场时，即远期升水，当基差为负确定含权贸易的目标客户时，找上游企业更合理；当在反向市场时，即远月贴水，当基差为正确定含权贸易的目标客户时，找下游企业更合理。
“含权交易能有助于客户提高盈利能力，以及保持对我们与客户之间的粘性，既增加了我们的收益，促进了现货贸易，又稳固了客户群体。相信以后会有更多客户和工厂认可含权交易模式，我们也在与客户的合作中不断优化方案。”上述负责人表示，未来，南华期货也将根据客户的实际需求，尝试在多品种、多领域不断扩大含权贸易模式的推广。对含权贸易合同条款进行创新，带动产业链上下游企业进行模型创新，改变传统贸易模式，提升风险管理观念和水平，力促实体企业与产业链上下游良性整合，通过期现结合业务服务实体经济。
D 操作灵活成本低 个性产品有作为
在未来的市场中，基差贸易模式与场外衍生品市场逐渐成熟，含权贸易的创新经营模式大有为。以油脂产业为例，以来，该产业贸易模式由“一口价”交易向基差交易转变，但是随着近年来业务愈发扁平化，产业各环节利润空间逐渐缩小，经营难度加大等困难。面对该情况，南华资本油脂事业部联合场外衍生品部，发挥其深厚的专业功底，为油脂类公司设计能够满足公司个性化需求的含权贸易模式，切实解决油脂企业的经营困难。
例如，南华资本的一位油脂产业客户是日照市一家粮油公司（下称粮油公司），其成立于4月，是一家中包装灌装厂，长年为益海嘉里集团、邦吉集团等大型公司做代工贴牌业务，业务量较为稳定，但是利润水平偏低。了解到客户需求后，南华资本油脂事业部为粮油公司设计了可以降低采购成本的含权贸易模式，进而帮助企业提高利润率。
该粮油公司认为，在12月豆油价格上行的可能性比较大，同时考虑到实际需求，南华资本于12月初为其设计平值卖出豆油看跌期权的交易策略，该含权贸易合同收获权利金96.51元/吨，让利粮油公司80元/吨，油脂事业部获得16.51元/吨的权利金。粮油公司因此获得80元/吨的权利金补贴，可以获得比市场价格低80元/吨左右的“一口价”，进而可以实现低于市场价格80元/吨的采购成本。临近到期时，粮油公司以期权价格为5.14元/吨进行提前解约操作，承担3元/吨的提解费用。在12月23日时，粮油公司点价，期货盘面价格为6630元/吨，合同执行价格为6630+153=6783（元/吨）。
该项目的实施结果显示，南华资本可以通过该模式为其客户节约采购成本，从而提高客户公司盈利能力，直接服务到客户公司经营的关键节点。客户公司不仅增加了销售收入，还更加深入了解到含权贸易的创新模式如何助力实体企业经营。
表为含权贸易模式与普通模式结果对比
