天然橡胶专题
上游供应端正常。周初，上游泰国东北部的气候引发了关注，好在未形成灾害，积水很快退去。最新泰国产量加权降雨量达到了历史平均水平的 50%，对 10 月绝对价格的支撑已与 9 月相当。海南地区胶水升水云南地区约+1200 元/吨，高于历史同期，当地供应偏紧。
中游贸易端反复。不同口径统计的保税区库存出现分歧，有数据显示区内库存已止跌回升。随着期现价差的扩大，听闻有贸易商正重新介入正套。从非标品的期现价差图观察，当前没有给出明确的价差驱动方向，历史同期扩大和回归的情况均有出现，宜观望。
需要关注的是下游边际向好。汽车工业协会公布的 8 月产量数据同比仅减产-0.5%，料尚未公布的国家统计局数据也会较 7 月数据有所改善。最新的周度运价指数止跌。
基本面偏多。
一、说明
1. 点击目录可直接跳转至章节。
2. 【读图指南】价差图的结构为 A-B。可假设 A 在图“上”，B 在图“下”。线条向上说明 A 走强/变贵；反之，线条向下说明 B 走强/变贵。
3. 合约缩写：上海全乳/烟片合约：RU；上海 20 号胶合约：NR；新加坡烟片合约：RT；新加坡 20号胶合约：TF；日本烟片合约：JRU；日本 20 号胶合约：T20。
二、总览
1. 基础原料
A. 截至 8 月，太平洋海水温度高于同期均值+0.3℃，终结了长达 9 个月的厄尔尼诺报告。
B. 9 月，泰国各主产府加权降雨量 4.22mm，为历史平均降雨量的 50%。对 10 月绝对价格的支撑已与 9 月相当。
2. 橡胶成品：
A. 套利方面；◼ 烟片胶的上游产能正被压缩，从 6 月相对走强至今，目前运行至了季节性走弱周期，在手头寸宜获利止盈。◼ 期货快速上涨，绝大多数非标套利品基差季节性走弱。
B. 显性库存：◼ 截至 9 月 12 日，上期所库存小计 47.2 万吨，库存期货 42.7 万吨。小计-期货为 4.5 万吨（历史同期均值 3.3 万吨）。事实上，自 7 月起，库存累库速度已恢复至正常水平。。◼ 截至 8 月 31 日，日本 TOCOM 库存减库-101 吨至 12414 吨，其中入库+500 吨，出库-601 吨。。
3. 下游消费
A. 轮胎
◼ 国内全钢胎开工率 71.8%，年同比增产+1.8%。随着中秋和国庆节的到来，部分厂家可能面临减停产，所以厂家提前集中生产。另外个别规格型号紧缺，厂家积极开工备货。
◼ 国内半钢胎开工率 67.1%，年同比增产+3.9%。半钢轮胎市场表现平稳，多数品牌价格持稳为主。当前市场交投一般，随着十一的到来，部分轮胎店铺适当备货。此外，雪地胎正值备货期，东北、西北等地区经销商推广力度较大。
B. 运价
◼ 截至 9 月 11 日，中国公路运价指数为 980.8 点（+1.2 点），修正指数为 978.4 点（+0.1点）。
C. 汽车
◼ 国家统计局公布尚未公布 8 月汽车产量数据。
◼ 汽车工业协会公布的 8 月汽车产量数据为同比减产-0.5%。
三、基础原料
1. 关键地区降雨与厄尔尼诺温距
选取素叻他尼、宋卡、董里、洛坤、也拉等 8 个泰国主产地，年产量约占全球产量的 17%。使用产量对降雨数据进行加权处理，再与平均降雨量作对比。另外，厄尔尼诺温距与天然橡胶的绝对价格呈现一定负相关性。
天气指数：8 月-48%，9 月-34%，10 月（预估）-39%。
1. 绝对价格
2. 相对价差
A. 各主产国的“杯胶-胶水” 价差
胶水不易储存，其价格波动较杯胶大。利用价格传导的时间差来观察供应。
B. 泰国基础原料间价差
C. 泰国成品加工利润
D. 天然橡胶的 3 年周期
四、橡胶成品
1. 表观平衡（代表 ANRPC 所理解的产业平衡）
2. 美元胶-绝对价格
3. 美元胶-相对价差
4. 人民币胶-绝对价格
5. 人民币胶-相对价差
6. 成品库存
A. 上海期货交易所库存：小计-期货
“上海期货交易所库存：小计-期货”表示：①已入库交割库；②能够生成仓单（在库老胶无法生成仓单）；③尚未参与期货。该数据的多寡与供应量（全乳产量+烟片进口）呈延迟的正相关。
截至 9 月 12 日，上期所库存小计 47.2 万吨，库存期货 42.7 万吨。小计-期货为 4.5 万吨（历史同期均值 3.3 万吨）。库存累库速度恢复至正常水平。
B. 日本商品交易所天然橡胶库存
五、下游消费
1. 轮胎
开工率与绝对价格长期看呈负相关，故在这里呈现（1-开工率）。数据与绝对价格的相关度在-22%左右，影响有限，情况供参考。
国内全钢胎开工率 71.8%，年同比增产+1.8%。随着中秋和国庆节的到来，部分厂家可能面临减停产，所以厂家提前集中生产。另外个别规格型号紧缺，厂家积极开工备货。
国内半钢胎开工率 67.1%，年同比增产+3.9%。半钢轮胎市场表现平稳，多数品牌价格持稳为主。当前市场交投一般，随着十一的到来，部分轮胎店铺适当备货。此外，雪地胎正值备货期，东北、西北等地区经销商推广力度较大。
2. 运价指数
周更的运价指数分为整车运价、重货运价和轻货运价，对绝对价格有不同权重的正相关性。
截至 9 月 11 日，中国公路运价指数为 980.8 点（+1.2 点），修正指数为 978.4 点（+0.1 点）。
3. 汽车与 GDP
六、期货
1. 沪胶主力月间基差
2. 日胶月间基差
3. 沪胶-日胶
4. 沪胶-TF
来源| 银河期货
研究员：潘盛杰
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