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文：张菁 金融期货组
转自中信期货金融期货团队报告
“鸽派降息”预期落空：美联储如期降息，但表态中性
1. 降息25bp符合预期。将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，为底以来首次降息，降息25bp符合预期。将于8月份结束系统公开市场账户中减少总证券持有量的操作，比之前表明的时间表提前了两个月。
2. 降息的原因：预防式降息。美联储主席鲍威尔在发布会提及降息的三大原因：1）应对疲软的全球经济增长所带来的经济下行风险；2）贸易摩擦带来不确定性；3）尽快达到2%的通胀目标。同时，指出当下的举措是周期中的调整（mid-cycle adjustment）。
3. 后续展望：不是长期降息周期的开始。从FOMC声明及美联储主席鲍威尔在发布会态度来看，美联储并未将此降息定位于降息周期的开始。1）声明中对美国经济展望未出现明显调整，劳动力市场强劲且通胀率接近其对称性2%目标；2）鲍威尔强调降息出于风险管理的考量（risk management），但美联储未改变数据驱动的行动范式，后续政策仍由数据和前景风险决定；3）鲍威尔强调了“周期中的调整”（mid-cycle adjustment），以及年初以来美联储的渐进转变（加息——维持耐心——降息）。
4. 市场影响：“鸽派降息”预期落空。从CME“美联储观察”的表现来看，美联储主席讲话之后，对9月累计降息50bp预期大幅削减，暗示此前市场消化了更为鸽派的前景预期。本次议息会议结果之后，市场需要对此重新进行计价。
美元仍将受到支撑
结合我们此前在半年报中对美元的逻辑，目前看美元仍将受到支撑。1）近期花旗经济意外指数暗示美与非美经济预期差异重新收敛。2）美联储维持“预防式降息”路径，非美央行提前步入宽松，美与非美货币政策步调差异维持。3）英国强硬脱欧派领导人上台，10月31日硬脱欧风险暂时无法排除，避险因素对美元也形成支撑。
但从美元上涨高度来看，我们维持相对谨慎的判断。1）美联储并未关闭降息大门，并强调后续政策取决于数据和风险。2）二季度GDP暗示美国经济政策拉动，消费稳健，企业投资和净出口是潜在风险的格局并未发生变化。美联储主席也强调了“预防式降息”更多从“信心渠道”来影响企业投资。在全球经济下行状况下，美国经济与非美经济持续拉大的概率较小，无法支撑美元持续走强。
人民币上方空间依然受到限制
对于人民币汇率而言，我们认为上方空间依然受到限制，我们维持下半年7难破的观点。1）美元受到支撑，但上行高度相对谨慎。2）年中购汇旺季压力逐步减退，5月和6月结售汇数据暗示客盘采取了逢高结汇、逢低购汇的操作思路，并未有明显的方向性押注。3）政治局会议中，货币政策继续“保持流动性合理充裕”，没有出现明显的宽松和降准降息信号。中美利差优势仍存，利差优势仍将对外资流入形成持续吸引。4）在经济下行压力可控、中美磋商重新启动，同时，金融供给侧改革和吸引外资政策持续推进的情况下，政策端维护汇率稳定的意愿也将维持高位。
快到碗里来
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